股灾前的亢奋

        2015年6月3日，一个值得纪念的日子。这一天创业板指数【399006】收于3982.25点，盘中创出4037.96点的历史最高点，同日创业板平均市盈率高达146.57倍！此估值也创出了历史新高。

     图1：创业板指数【399006】2010年6月4日-2015年5月月30日周线图

       2014年12月31日，2015年年初，创业板指数【399006】收于1471.76点，对应的创业板平均市盈率为64.51倍。从年初的1471.76点涨到2015年6月3日的3982.25点，创业板指数上涨170.58%。半年时间不到，指数上涨170.58%，创业板板块中，股票涨幅超2倍的比比皆是，持有创业板股票的股民赚的盘满钵满，办公室里到处都在谈论股票，大家都沉浸在创业板的泡沫盛宴中。

       2012年12月3日，这一天创业板指数收于593.66点，盘中创出了585.44点历史最低，收盘对应的创业板平均市盈率为26.19倍。从593.66点到3982.25点，3年多一点的时间，创业板指数整体上涨570.79%。

        台湾在1987年至1990年也有一波大牛市，从1987年年初的1000点起步，在3年的时间里狂涨11倍，在1990年初达到12000点，是堪比英国“南海泡沫”，荷兰“郁金香泡沫”以及日本80年代股市泡沫的人类近代史上最大的超级投资泡沫之一。其达到顶点时，台湾股市的平均市盈率高达100倍，纳斯达克在2000年科技泡沫达到顶点时，其平均市盈率也仅90倍左右。而我们的创业板市场有过之而不及，创业板在2015年6月份到达历史最高时平均市盈率高达146.57倍，可见中国股民是多么的疯狂！

那么此轮创业板牛市，买入创业板股票的都是哪类投资者？公募基金此轮牛市重仓持有创业板和中小板，是持有创业板的主力部队，保险公司基本上没参与，保险公司主要投资蓝筹股，据我了解，券商这次也基本没怎么参与。此外，还包括大量的个人投资者。

      与此对应，以银行股为代表的蓝筹股也于2014年下半年经历了一拨上涨。2014年下半年，券商股率先启动，银行股在2014年12月中旬也经历了一拨上涨。2014年下半年券商股涨幅在1倍左右，银行股也普遍上涨了50%。

        相对于创业板股票，银行股的上涨有其合理性，银行股上涨前估值及低，其上涨是银行股估值水平的合理回归，即使在2015年的6月3日，创业板指数创历史新高后，银行股的估值依然偏低，客观的说谈不上什么高估。比如2015年6月3日招商银行、浦发银行及兴业银行的对应的2015年市盈率在6.95倍~8.66倍之间，市净率在1.23~1.4倍之间，估值水平依然不高。图2和图3列出了部分银行股上涨前后的估值，我们可以清楚的看到这一点。

这轮的牛市，也只是创业板的牛市，题材股和概念股的牛市。对持有银行股的投资者来说，算不上什么牛市。在2015年6月3日创业板指数的最高点，兴业银行、浦发银行和招商银行的市盈率在6.95到8.66倍之间，市净率在1.23~1.4左右，高估值显然谈不上。

股灾

        2015年年初，创业板平均市盈率已经高达64.51倍，是什么样的力量让创业板指数在估值已经很高的情况下，在不到半年内依然大幅上涨170.58%。显然没有大量的资金流入股市是不会如此疯狂的。

  2015上半年的牛市是建立在高杠杆上的牛市，2015年1月5日,2015年的首个交易日，沪市融资余额为7000.07亿元，深市融资余额3295.75亿元，沪深两市融资余额为1.0295万亿元。2015年6月18日，沪深两市融资余额达到本轮牛市的顶点2.3万亿元，不到半年融资余额翻了1倍还多。

     除了正规的两融外，还有大量不受监管的场外配资也迅速流入股市。

     在创业板整体估值如此高企的情况下，若切断资金的流入。创业板整体暴跌也就不足为奇了。

       2015年6月初证监会开始采取措施去杠杆。2015年6月5日，证监会禁止未经批准的融资融券活动，2015年6月12日证监会要求自查场外配资。2015年6月13日，星期六，证监会禁止券商为场外配资提供便利，关闭所有HOMS接口。前两条消息市场反应比较平淡，最后一条消息成了压倒骆驼的最后一根稻草。

2015年6月15日，星期一，消息公布的第一个交易日，创业板当天大跌5.22%，自此拉开了创业板暴跌的序幕。2015年7月18日，创业板指数【399006】收于2364.05点，从2015年6月3日最高点3982.25点下跌40.64%，而这仅用了1个月左右的时间。2015年9月15日，创业板指数【399006】收于2015年内最低点1797.56点，这个点位也是2015年6月3日至2016年5月31日的最低点。从2015年6月3日最高点3982.25点下跌54.86%，50%的下跌幅度也仅仅用了3个月多一点的时间，由此可见高杠杆导致的牛市，在去杠杆时下跌是多么惨烈！

                                         图5：创业板指数【399006】2015年5月13日-2016年1月19日走势图

2015年6月18日至2015年7月8日，创业板股票惨烈下跌。这儿仅举一例我周围的一位朋友持有创业板股票所经历的惨痛教训。我的这位朋友在2015年上半年主要持有创业板股票，在股灾刚开始发生时已经基本空仓，当时赚了2倍左右。当创业板跌到2015年6月30日时，他关注的一个创业板股票岳阳兴长（000819）止跌回升了，这只股票从2015年5月27日的最高价64.22元/股跌到2015年6月30日的36.91元/股。当时他认为这只股票已经跌的差不多了，判断已经企稳回升，在救市的大背景下应该反弹了，于是当天又投入他的大部分资金，再融资加杠杆买入岳阳兴长，不幸的是，这只股票从2015年7月1日开始，持续6天每天都跌停，一直跌到2015年7月8日的19.62元/股，最后我这位朋友被券商强制平仓，被平仓后这只股票大幅反弹，但已经与他无关了！事后据我这位朋友讲，创业板的大部分股票走势也和他买的这只股票差不多。

               图6：岳阳兴长（000819）股灾期间走势图

2015年7月13日出版的《财新》杂志，有篇封面文章《A股救市苦战》，报道了这次股灾，里面有2张照片，比较形象的说明了股灾期间发生的一些事。

图7：股灾的进程一

图8：股灾的进程二

       2015年股市高峰的时候，创业板的平均市盈率达到了150倍左右，中小板大概90倍左右，深证A股平均市盈率80左右，上证A股平均也达到了22倍，以蓝筹股为主的沪深300和上证50分别为18倍和14倍左右。截至2016年5月31日，创业板市盈率回落至72倍左右，跌幅达52.5%；中小板估值回落至52倍PE左右，跌幅达44%；深证A股估值回落至45倍左右，跌幅达41%；上证A目前14倍左右，跌幅达38%。即使被认为股值较低的沪深300和上证50，估值也滑落了35%左右。

      若以2015年6月12日价格为基准，截至2016年5月31日，跌幅在50%以上的占比38.4%，共有1053只。跌幅在40%以上的达到了61.2%，跌幅在30%以上的超过了75%，可见个股暴跌的惨烈程度。图4也统计了部分银行股的跌幅，兴业银行的跌幅最高，为12.72%，而浦发银行还上涨了2.18%。

来自股灾的教训

       2015年的股灾我全程参与，2015年6月股灾发生时我持有招商银行、兴业银行、浦发银行、中国平安、格力电器以及5%左右的海通证券和中信证券。2015全年不仅未亏损，反而还盈利了20%左右。另外2015年沪深300指数也上涨了5.58%，这也说明若不参与创业板的“选美比赛”，2015年你的投资收益不会大幅亏损，更别说被强行平仓了。

      2015年6月3号离现在已经1年了，仍然让人记忆深刻，唏嘘不已。我之所以能顺利度过股灾，除了幸运之外，感觉以下几点经验和教训值得牢记。

克服贪婪，远离高估值股票

低市盈率未必能说明股价低，但过高的市盈率很可能意味着股价处于严重高估状态。投资大师彼得.林奇在著名的《战胜华尔街》一书中给投资者的一个忠告是：

“关于市盈率，即使你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损”

2015年年初，创业板平均市盈率为64.51倍，这样的估值水平已经很高了。而2015年6月3号，创业板平均市盈率高达146.57倍！这样的估值实在是太高了，所有的泡沫最后肯定以破裂来收场，没有一次不会例外。

因此要克服贪婪，远离那些高估值的股票。虽然这样做不易。由于2015年年初就认为创业板就已估值过高，因此从一开始就没有持有任何创业板股票。由此也避免了创业板等题材股的暴跌。但在2015年5月份大家群起激昂之时，不参与跟风也是需要一番勇气的，在别人举杯欢庆时，甘于平庸也是一种美德。

必须清楚的知道自己在干什么

必须清楚的知道自己在干什么，自己是投资还是投机必须清楚。持有高估值股票就是投机。2015年上半年我也曾投机券商股，寄希望于在2015年的牛市中大赚一把。但当现实情况已发生变化不支持你持有的理由时，必须果断的终结投机，无论赚赔。2015年，我投机券商股就是以亏损出局。

使用杠杆就是择时和投机，投机就必须有纪律。估值过高的股票绝不能使用杠杆，那些高杠杆持有创业板的投机者在7、8月份被市场消灭就是在创业板估值过高时依然高杠杆操作。我在2015年年初的时候也使用了杠杆，融资仓位占当时总仓位的31.45%左右。但是当事情发生变化的时候，必须果断的进行去杠杆。2015年7月7日，在国家救市的背景下，当中国平安和招商银行接近2015年年内高点的时候，我果断进行了去杠杆操作。不但去了杠杆，还有部分现金在手，这就为我2015年3季度在股市低迷时加仓做好了准备。去杠杆是因为市场已经发生逆转，历史上任何一次救市几乎没有成功过，救市改变了下跌，只是延缓或减慢下跌的速度而已，一般市场都是在跌无可跌，估值变得极其便宜时才到底。

另外使用杠杆最大比例不能超过30%，一般不超过20%。使用杠杆，应该有两个前提条件：持有品种极端低估和持有品种的行情刚开始启动。

低估时要克服恐惧，敢于逆势加仓

投资要想赚钱，在股票低估时就要克服恐惧，敢于逆势加仓。即使不加仓，也要勇于持有。2015年6月初市场上涨到当年历史高点后，就开始持续下跌，2015年8月25号自己关注的几个银行股创下今年新低后，就开始止跌回升。若在底部区域逆势加仓，就会获得不错的收益。具体数据见下表：

       由上表可见。兴业银行和浦发银行在2015年8月25号的市盈率都不超过5倍，便宜的很，若平时对这些银行的基本面都有研究和关注，就要敢于在绝对便宜时克服恐惧，逆势买入，这才是投资的赚钱的诀窍。