真成长铸就港股大牛市

张 崎

古希腊哲学家赫拉克利特指出，“人不能两次踏进同一条河流”。哲人的话表达了朴素的唯物主义思想，即“一切皆流，无物常住”，宇宙万物没有什么是绝对静止不变的，一切都在不断运动和变化。

   在港股恒生指数持续飚升23个月并于近日突破2007年10月30日最高位31958点之际，回顾这句话格外有意义。

虽然指数经过10年的运动重新回到了高位，代表指数背后的内容却发生了显著的变化。10年里，恒指成份股增加到50个，总市值增加了4万亿，增长幅度超过20%，其中市值贡献最大的腾讯目前市值已经突破4.2万亿港币， 10年前还不到这个零头。而当年“龙头股”汇丰、中移动、中石油等则低下了高昂的头，不算现金分红这三家公司的股价仅相当于10年前的三分之二、二分之一和三分之一。同样失意的还可以列出一长串名单，比如中石化、中国电信等，有些企业则被剔除出了恒指成份股，如当年风光一时的思捷环球。

虽然恒生指数突破了当年的高位，但由于构成指数的成份股盈利提升，市场估值反而更低了。目前恒指市盈率约13倍，市净率不到1.5倍，当年分别超过23倍和3.5倍。

我们知道指数代表的是它后面一个个实体企业的股价表现，而股价短期或受各种因素影响，但长期看主要和企业的盈利增长相关。以港股近10年最大的牛股腾讯为例，2007年净利润不到16亿元，2017年预计超过600亿元，10年时间盈利增长近40倍。股价表现不佳的传统企业盈利却不增反降，中石油10年前为亚洲最赚钱企业，净利润超过1400亿元，但去年估计不到400亿元。

港股市场一向不吝对真正的成长股给予高估值，如腾讯长期市盈率维持在40倍以上，但业绩增长逊色的企业尤其是中小市值公司估值长年偏低，这里面也有不少是“老千股”财务造假的“贡献”，中小市值股票流动性差也是一个因素。

巴菲特的老师格雷厄姆说过，股市短期看是投票机，而长期来看是称重器。港股近2年的持续上涨，可以看作是港股通短期南下资金的推动，其背后的真正逻辑却是企业长期盈利增长后股价低估。假定企业年盈利复合增速为7.2%，则只要10年时间盈利就可以翻倍，如果股价不变，则股票估值会下降一半。

目前尽管很多港股价格相对2016年2月的低位有了不小的涨幅，但只要精挑细选仍能发现不错的投资标的。一个可行的思路是从中挖掘股价低于每股净值、市盈率低于10倍、股息率超过4%的股票，这些品种依然不在少数。

实现个人资产的复利增长，是投资的重要方法。不求每年有多大的收益，但求保持平稳增值。如果你能够在熊市中尽可能保住本金少亏钱，在牛市中尽量跟住指数的上涨步伐，相信就可以跑赢这场投资的马拉松，最终实现财务自由。但有一点可以肯定，股市绝不是所有人的提款机，相反，没有良好的心理素质和正确的投资理念就匆忙入市，很可能成为他人的提款机。（本文发表于2018年1月19日《上海证券报》）