熔断机制不是股市末日

张崎

2016年的第一个交易日市场就发生了罕见的一幕，刚刚试行的“熔断机制”进入实测，沪深300指数低开低走，午后先后触及5%和7%两档熔断阈值，截止到13时34分，除债券、货币基金、黄金ETF等少数品种还在交易，A/B股、基金、可转换债券等投资品种悉数停牌至收市。

对此，很多分析人士把市场大跌归因于“熔断机制”，笔者认为这个观点有失偏颇。熔断机制和涨跌停板机制一样，有助涨助跌的作用，在指数涨跌幅接近“熔断”阈值时特别明显。举例来说，周一13时13分沪深300指数跌5%首次熔断15分钟，至13时28分恢复交易后卖单倾泻而出，仅仅6分钟沪深300指数即跌至7%的第二档“熔断”阈值，而往常2%一般是全天的波动幅度，这种情况在涨跌停机制中接近涨跌幅限制的个股走势中更为常见。

    为啥会出现这种情况呢？人一般都具有“趋利避害”的天性，当市场呈现出明显的涨跌趋势时候，大部分人都倾向于“顺势操作”，而不是考虑这种“势”本身是不是一种趋势。

自然界有一种普通可爱的小动物旅鼠，体形椭圆，四肢短小，尾巴粗短。旅鼠主要分布于挪威北部和欧亚大陆的高纬度针叶林，旅鼠是北极所有动物中繁殖力最强的。当旅鼠的数量急剧地膨胀，达到一定的密度，奇怪的现象就发生了：几乎所有的旅鼠一下子都变得焦躁不安起来，一改往日胆小怕事，在任何天敌面前它们都显得无所畏惧，具有明显的挑衅性，有时甚至会主动进攻，唯一可能而且合理的解释是，它们为了千方百计地吸引天敌的注意，以便多多地来吞食消耗它们，与自杀没有什么区别。

驱使旅鼠前进的，不是求死的欲望，而是惊慌。包括对饥饿的惊慌，以及对方向迷失的恐慌。正如投资者的突然增多，导致过多的钱追逐过多的股票，投资机会顿时减少。而当市场出现暴跌时，撤离市场的通道将非常狭窄，集体的恐慌导致了投资者的自杀性的抛售。

    巴菲特先生曾经把旅鼠拿来比喻证券市场投资者，来说明股市的跟风效应，最后给我们的忠告是，不要相信市场而要相信自己。

尽管目前股市生态环境较为恶劣，有很多高估的品种，但市场上也不乏一些市盈率在15倍甚至10倍以下的股票，分红回报率也颇具吸引力。大跌时群体恐慌的“旅鼠效应”发生，而投资机会也在这时降临。在经历了几轮大跌行情后，即使是最乐观的劵商研究员也难以相信股市能够迅速地抹平暴跌后的伤痕。虽然股价仍会出现波动，但作为投资者而言，在市场动荡之时应该考虑是否要改变既有的操作思路，先静下心想一想股票的涨跌究竟是由各种外部因素决定，还是受内在因素影响。很多时候股价的涨跌只是资金和筹码的流动，而并不会影响你所持有股票背后的上市公司的价值。

笔者相信熔断机制不是股市末日，同样1月8日“大非解禁”也未必带来巨大的抛压，投资者如果因为“咕咚来了”而盲动，则很可能成为旅鼠大军中的一员。

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熔断时代需注意的12个实操细节

    熔断机制是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。

    根据公布的中国版指数熔断规则，A股熔断标的指数沪深300指数。熔断阈值为5%和7%两档，指数触发5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易15分钟；但如果尾盘阶段(14:45 至15:00 期间)触发5%或全天任何时间触发7%，将暂停交易至收市。熔断涉及交易品种：股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券、股指期货、以及交易所认定的其他相关品种。

    记者根据三家交易所公布的规则，整理了12个在熔断机制生效后需要注意细节：

       1.重复触及熔断点怎么办？

    同一幅度的熔断只触发1次。

       2.与涨跌停制度有冲突吗？

    熔断机制实施后，个股涨跌停板制度仍保留。

       3.熔断期间如何下单和撤单？

    熔断15:00之前结束的，沪深交易所均可以下单和撤单。若持续至15:00，上交所只接受撤单，深交所则下单撤单均可。中金所熔断开始起12分钟内不可下单和撤单，第13分钟起可以下单和撤单，但进入集合竞价。指数熔断期间，相关证券复牌的，将延至指数熔断结束后实施。

       4.熔断后怎样恢复交易？

    熔断15:00之前结束的，沪深交易所对已接受的申报进行集合竞价并撮合，随后连续竞价。中金所熔断开始起12分钟内的申报进行集合竞价，第13分钟至15分钟进行撮合，熔断结束后连续竞价。

       5.收盘价怎么形成？

    熔断至15:00收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)，当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

       6.沪港通交易怎么办？

    沪港通按上述第3点上交所规定执行，港股通正常。

       7.股指期货怎么办？

    熔断机制实施后，股指期货交易时间与A股同步。若非交割日，同步熔断，结算价以扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段。但交割日，无论何种情形，13：00后，不再熔断。熔断实施后，期指涨跌幅由±10%调整为±7%。

       8.基金申赎怎么办？

    以各基金公司相关公告为准。

       9.新股、配股、网络投票怎么办？

    正常进行。

       10.大宗交易怎么办？

    若14:45前结束熔断，大宗交易正常进行。若熔断持续至15:00，当日不可进行大宗交易。

       11.可转债、可交换债怎么办？

    同步熔断。

       12.转融通证券怎么办？

    若15:00前结束熔断，出借、匹配、归还等正常进行。若熔断持续至15:00，上交所不接受新的出借和借入申报，已接受的继续匹配成交，应归还的顺延至下一交易日；深交所则停止出借和借入，应归还的顺延至下一交易日。