债市新规引来较多批评

张 崎

近日，沪深交易所连续出台多项债券市场新规，涉及债券的风险警示、投资者适当性管理以及暂停上市债券的转让等方面，在市场中引起了较大反响。

交易所出台这些规则的初衷，主要是随着债券市场规模逐步扩大，债券信用风险日益受到市场及监管层重视，相关各方正在积极探索并完善防范信用风险的相关监管措施。主要目的是为维护债券市场正常秩序，防范债券信用风险向风险承受能力较弱的中小投资者扩散。上交所对评级在AA－及以下的债券，或前一年亏损且最近一年预告亏损的债券，将实施风险警示，在名称前加“ST”字样。深交所的规则更为严格，债券发行主体亏损一年即要“戴帽”。

上述规则从 9月1日开始执行，届时个人投资者如想买这些ST债券，名下各类证券、资金账户、资产管理账户等金融资产总计不低于500万元，且已签署《风险揭示书》。这个规则决定了购买高风险债券的门槛，应该说是相当高的，根据中登公司的数据，今年4月末市值在500万元以上的个人帐户不到全部帐户数的1％。由此可见未来评级为AA-级以下的债券，将成为有钱人和机构才能专享的投资工具，而普通个人投资者将无法再行买入低等级的高收益债券。

此外，针对债券暂停上市后的转让问题，交易所规定将通过固定收益电子平台提供转让服务，但该平台使用者主要是券商等机构，个人必须委托机构进行转让。另一方面，暂停上市债券的受让方必须是专业机构投资者，个人只能卖出不能买入。

对于目前已经持有的这些评级较低债券的投资者来说，会有哪些影响？9月1日以后，投资者或面临这些债券流动性恶化的风险：可能会出现有价无市、卖出无人接盘的情形，或者低价才能卖出。另一方面，对于证券账户资产不足500万的投资者而言，卖出债券后将无法买回，过去一些除息前卖出避税的操作将打折扣。

6月份是债券评级调整的密集期，后续一些债券的评级下调，加上债市新规出台所带来的流动性担忧及避税效果的折扣，可能导致债券价格短期继续下跌。不过由于9月1日后中小投资者将不再有机会买入这些低等级债券，也不排除愿意承担风险博取较高收益的投资者在未来2个多月时间抄底买入。

笔者认为，债券新规的实施和债券本身的偿付能力之间并没有直接关系，当然也非毫无关系，带上“ST”帽子的债券发行人发行新债会很困难，也会促使发行人更加努力摘掉帽子。但总体来看设置了交易门槛，会将大多数风险承受能力较弱的投资者“拒之门外”，客观上起到保护投资者的作用。不过市场也有不少批评意见，认为监管者本意是好的，但更应该从源头出发，限制类似超日太阳这样不具备发行债券资质、不具备偿债能力的企业发行债券，而作为保荐人的投行也应该承担相应责任，买者自负，更需卖者有责。

(本文发表于2014年6月22日《文汇报》)

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