超日债券违约 中信建投失信

张崎

信用，指的是能够履行诺言而取得的信任。人言为信，言必信行必果。金融产品，往往讲究一个“契约”，但凡“契约”规定的双方的权利和义务不是当时交割结清的，就存在信用，当事人应按照“契约”规定享有权利和肩负义务。

债券就是体现信用关系的一种金融产品，由政府、金融机构、工商企业等直接向社会筹措资金，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。按照发行主体不同，债券可分为国债、金融债和公司（企业）债，由于信用等级的差异，债券发行方的融资成本也有较大不同。

目前交易所债券市场收益率水平呈现几个明显的梯队，收益率最低的是信用风险最小的国债以及国开行发行的金融债，收益率一般略低于同期银行储蓄利率。其次是城投债和一些央企发行的AAA级公司债券，它们的信用风险高于国债，收益率水平要稍高于同期银行储蓄利率，存续期在5年左右的品种收益率在6-8个百分点。收益率最高的是信用等级在AA级或低于AA级的公司债，通常信用等级越低，收益率越高，存续期在5年左右的品种收益率在8－15个百分点。不少债券还有回售条款，投资者可以提前收回本金。

随着年报披露完毕，部分连续两年亏损的上市公司发行的债券被暂停上市，连续三年亏损的超日债更是面临终止上市。债券暂停上市意味着流动性的丧失，碰到超日太阳这样的老赖，还存在无法偿付本息的风险，这必然导致风险补偿利率的上升，也就是债券价格的下降。事实上在这些债券预计会暂停上市前几个月，债券市场已经以价格大跌做出了回应，但随着利率回升到市场能够接受的位置又有一些资金抄底，这也是今年1月下旬以后债市反弹的原因。此外一批公司债、城投债因为2013年亏损或者财务情况恶化被评级公司下调了信用等级，这时候债券价格会受到短期冲击，但如果债券还本付息没有太大问题，未来债券价格还是会逐步回升的。  

过去投资债券尤其是公募债是没有风险的，但今年出现了超日太阳这样的变数，未来不排除还会有类似的公司赖帐。超日债2012年4月上市前业绩变脸，此后负面消息不断，上市不过2年即面临终止上市、无法偿付本息。作为商品还有几年的保质期，而作为保荐人、主承销商的中信建投却未尽职责，在债券发行说明书上信誓旦旦公司还本付息有保证，超日债违约后却推说是行业问题，有过风险提示。言下之意要买者自负，却丝毫没想到卖者有责。据央视等媒体披露，超日债上市前即存在财务造假，公司通过设立海外贸易公司以投资电站名义将企业资金转移并虚构收入，被证监会查处后伪称“会计差错”。中信建投同时担当债券受托管理人，超日债违约2个多月，现在连主持债权人会议都百般拖延，不能不让人对其诚信产生疑问。（本文发表于2014年5月11日《文汇报》）

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