违约担忧仍在“烧烤”债市

张 崎

超日债违约事件继续“发酵”，出于对债券违约的担忧，近期一些公告和预告亏损的公司债券明显下滑。根据沪深交易所现行规则，发行人连续两年亏损债券将被暂停上市，预计在年报披露后11华锐01（122115）、11华锐02（122116）、12中富01（112087）、11苏中能（122783）、11南钢债（122067）等债券将被暂停上市。此外，11天威债（122083）在披露了年报后已被宣布暂停上市。

都说“股市有风险，投资需谨慎”，超日债的违约告诉我们，债券投资同样存在风险，入市也要细思量。投资者只看着收益率高低和到期日远近买卖债券的时代或许一去不返了，未来需要更多关注债券发行人的财务情况，包括盈利情况如何，经营现金流好不好，有没有过多的债务，未来的资本开支多不多等等。这些因素都可能影响到发行人的还本付息能力，而发行人及债券本身信用等级高低和债券是否有担保也是重要的考量因素。

笔者认为，超日债违约不是孤立事件，过去几年债券市场急剧扩张已经埋下了风险隐患，而一些投行为了做项目拿承销费，让部分本不该发行债券融资的企业“带病上岗”，未来风险会逐步暴露出来。目前来看，在钢铁、船舶、煤炭、有色等传统产能过剩行业，以及太阳能、风电等新兴产能过剩行业中，很可能陆续出现民营企业违约现象。不过超日债违约尚不会引发中国企业债市场系统性风险，违约产生的冲击预计会被控制在一定范围内。

现在市场上有一种观点认为超日债的违约是好事，打破了债券市场“刚性兑付”的潜规则，有利于债券市场的健康发展。笔者认为，不能机械地以契约化观点看待超日事件的关系各方。事实上，超日债的发行就存在许多瑕疵，在超日公司盈利明显下滑的情况下中信建投仍启动销售程序，上市前业绩多次变脸并最终亏损，以至出现了债券上市仅一年就暂停上市、两年就无法支付利息这样匪夷所思的情况，超日公司和中信建投都难辞其咎。

下周超日债权人会议将在上海奉贤碧海金沙旅游区召开，面朝大海春暖花开的季节，无论是超日公司、保荐人中信建投还是超日债持有人应面对事实，在维护社会稳定的大前提下合情、合理、合法地解决问题。笔者认为，超日公司应该尽快启动相关救济手段，处置资产支付利息和罚息，并启动相关债务重组方案。（本文发表于2014年3月21日《新闻晨报》）