马年债市或有大机会

张崎 

还有一周时间蛇年就将过去,这一年的债市行情可以概况为“虎头蛇尾”,前高后低。年初债市延续上一年的涨势,债券整体收益率水平继续下降,但5月以后受债市整肃、“钱荒”及信用风险预期上升等因素影响，国债和信用债经历了几波较大跌幅。尤其是年尾债券走势非常惨淡,很多公司债出现了暴跌，数十家债券税后到期收益率飙升至10％以上,这种情况前所未有。

笔者认为，公司债的信用风险被过高估计了,随着新一年宏观经济平稳运行，稳增长调结构和稳健的货币政策继续得到贯彻，以及市场资金价格逐步回落等积极因素的出现，马年债市或有大机会。

目前银行理财产品收益率在5%左右，分级基金A份额收益率在6-8%之间，信托产品的收益率一般在8-10%,这些类固定收益产品相比市场上的很多公司债并无优势。

另外除理财产品和分级基金A份额没有太大违约风险外，近期一直有媒体报道称部分信托产品面临违约风险,虽然去年已有部分信托公司“兜底”承担先行兑付责任,但这并不是强制义务,一旦信托公司无力承担,则信托产品持有人或将遭受损失。而大部分的公司债都是上市公司发行的，截止到目前还没有一单违约。在企业还能持续经营的情况下，通过各种融资途径筹措资金还本付息应该是上市公司的理性选择。因为上市公司一旦选择债券违约，直接后果就是债券持有人可以申请公司破产偿债，笔者倾向于只有在企业穷尽了一切融资手段都无法偿债的情况下才会选择这条路。即使真的出现这种情况，债券持有人还可以参与企业的破产重整，有债转股、拍卖资产等各种债务清偿手段，断不至于血本无归。

债券与股票最大的差异在于发债主体有支付利息和偿还本金的义务，如果低于面值买入并持有到期，一般来说本金安全、收益也有保证。笔者观察下来，股票投资很难脱出“七亏二平一赚”的结局，但投资债券的人往往都是赚钱的，只有极少数人因为追涨杀跌或者不懂交易规则亏了点小钱。投资者不能因为近期部分公司债大跌而只看到风险忽略了机会，只要债券不出现违约，买入的价格越低，未来的收益就越大。

笔者认为，投资者目前不妨在市场价格80元上下、税后到期收益率超过10%、距离到期日或回售日3年以内的品种里精挑细选，选择那些信用等级较高或者具有第三方担保的债券进行投资。至于具体的选择范围，笔者注意到集思录网（www.jisilu.cn）是一个较好的介绍低风险收益品种的专业网站，投资者可以从中获得很多有用的债券市场信息数据。

除了高收益的公司债以外，可转换债券同样是马年债市较好的投资品种。兼具债性和股性的可转债去年也经历了较大跌幅，很多品种持有到期收益率已经高于类似期限的储蓄存款利率，而一旦股市行情回暖，可转债预计也会有较好表现。当然目前股票市场很多蓝筹股市盈率也只有5-6倍，部分品种分红收益率超过7%，同样具备了较大的投资价值。投资者以股债平衡、长短结合的策略进行操作，做好资产管理，预计能在马年投资中获得不错的收益。