股、债、基十年投资回报比较

张 崎

虽然央行启动SLO和逆回购等工具为市场注入流动性，但临近年末市场资金价格依然居高不下，加之中登公司明年初要下调部分债券质押折算比例，债券走势整体较为疲软。年末资金价格飙升的情况往年也经常出现，而这次折算率的变动比较突然，如果是通过正回购放大方式投资信用债的要注意风险。

今年交易所债券市场基本呈现前高后低的特征，上证国债指数和企债指数全年虽然继续走高，截止到 12月25日累计涨幅达到2.68％及4.30％，但这仅仅是统计上的涨幅。由于债券指数包含了应计利息，在目前存续期5年左右的国债和企业主收益率达到4.5％和7.5％的情况下，今年债券实际上收成不佳。

当然和股市比债券还算过得去，今年同期上证指数下挫逾7％，债市相对股市的表现已经“四连胜”。上证国债和企债指数2003年发布以来，十年里倒有七年跑赢同期上证综合指数。

不过强中更有强中手，笔者发现上证基金指数居然连续十次“完胜”上证综合指数！考虑到基金指数包含了与指数基本同步的ETF基金，如果只投资封闭式基金收益会更加惊人，有投资者在过去6－7年时间靠投资封闭式基金获得了6－7倍的收益。封闭式基金之所以表现出色，主要在于之前高折价随着时间的推移逐步下降，另一方面封闭式基金在股市行情高位要兑现利润，大比例现金分红相当于这部分市值实现了“折价归零”，而且手握现金的投资者又可以逢低买入折价的封闭式基金，这样就放大了收益。在下跌世道里面，折价相当于“安全垫”，能抵御相当部分的市场风险。

近几年出现的分级基金也值得关注。债券分级基金A份额类似于一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率理论上应该会不断缩小；B份额则通过向A份额支付成本获得资金杠杆，债市上涨过程中受益很大，净值增速高，价格也大幅上涨。今年随着债市起伏，B份额债券基金亦出现明显波动，高位追涨的投资者难免出现亏损。由于分级基金条款设计较为复杂，加之基金经理操作水平参差不齐，普通投资者在参与前应该认真研究基金合同，搞清楚其风险收益特征以及既往操作业绩，以免出现不必要的损失。

与债券分级基金相似的还有股票分级基金的A份额，持有人可以获得稳定回报的情况下又获得折价率缩小带来的额外收益。多数B份额股票基金处于溢价状态，由于使用了杠杆，在股市下跌过程中净值损失也会放大。很多品种在净值下降到一定位置，还有向下折算功能，份数的缩减降低了杠杆，也会导致溢价率的下降。不过在股市行情回暖时，股票基金B份额净值提升较快，近期有些投资者愿意承担风险，在股票上涨时果断参与B份额，获得了不错的利润。

目前股市依然处于相对低位，投资者在资产组合中不妨增加可转换债券的配置。可转债结合了股票的长期增长潜力和债券的安全和收益固定的优势，比股票还有优先偿还要求权，是一种保本金安全又不失获取超额收益的投资工具。此外，投资者也可以逐步提高权益类品种的配置，关注那些经营业绩稳定、市盈率较低而分红收益率较高的品种，比如目前很多银行股股价低于每股净资产，分红收益率在6％以上，就不失为较好的投资标的。

附表：近十年债、股、基指数涨幅