来源：雪球

#读书笔记#

看了3/4，还没看完。不过聂夫大体的投资策略是看到了。

1，聂夫的投资策略
第7章开篇就列出了聂夫的选股标准：
1）低市盈率
2）基本增长率超过7%----指净利润增长率
3）收益有保障----指股息率高
4）总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳----总回报率=净利润增长率+股息率
5）除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票----实际经常占温莎基金1/3仓位
6）成长行业中的稳健公司
7）基本面好。

   可以用第11章的一段话来总结聂夫的投资策略：可预测的高盈利能力和维持能力，低市盈率，高股息率。

2，高股息率
   高股息率与低市盈率是分不开的，或者说低市净率。
   附录A公布了温莎基金历年的投资业绩。其中收益回报一栏应该就是指股息收益率（也许还包括了债券收益？尽管债券投资占比很少）。统计了一下，聂夫执掌温莎基金期间，获得的平均股息收益率是4.5%。而1970年代获得的平均股息收益率是4.4%，1980年代则达到了6.56%。
   与温莎基金取得13.7%的长期平均复合收益率相比，股息收益显然占据了举足轻重的地位！

3，低市盈率
   聂夫在低市盈率股票中淘金，他将之比作是地下廉价商场。聂夫也重视市盈率的扩张潜力，即市场重新认识低市盈率股票的价值而给予更高的市盈率估值。书中列举的案例，大都是持有几个月或一两年，涨了50%-100%就抛了，然后再配置到其他低市盈率股票上。
   可以讲，温莎基金的投资收益主要来自于股息收益和市盈率扩张。高股息率加上基本面的分析筛选，构成了安全边际；市盈率扩张，则是赚估值回归的钱。

4，公司基本面
   聂夫的投资组合不按行业结构配置，而是划分为四类股票：高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股、周期成长股。前两类的增长率通常在15%以上。
   一般来说，高知名度成长股受市场热捧，聂夫很少涉猎，只有在这些股票遭到冷落时才介入。温莎的主要持股集中在后面三类股票。
   温莎基金通常是由百十来只股票。平均持股期大约3年。从书中叙述来看，换股是挺频繁的，不断从市盈率已经升高的股票退出，换到市盈率较低的股票上。也就要求不断做出投资决策。聂夫对基本面要求是能够理解、盈利能力和维持能力良好、股息率高、有市盈率扩张潜力，也注重对经济的判断和公司业绩的预测。涉猎广泛，经常投资化工、铝业、玻璃制品、石油、电力、铁路行业的公司。
   我的感觉是，聂夫对公司基本面并没有看的太长远，毕竟他追求的是股息率和市盈率扩张，正如他所说，温莎持有的股票都是为了卖出。书中主要提到低市盈率和高股息率，只有少数地方提到了净资产收益率，而且从上下文看，聂夫对净资产收益率的要求显然不高。而巴菲特要求的RoE往往在20%以上。后面的案例分析我会举一些例子说明。

5，聂夫的投资思想渊源
   聂夫服完海军兵役后，进入托莱多大学，学习了两门金融投资课程。老师是希德尼·罗宾斯教授。罗宾斯教授早年在哥伦比亚大学师从格雷厄姆教授。
   聂夫大学毕业后在克利夫兰国家城市银行从事证券分析工作，三年后升任证券分析主管。大约在这里工作了八年，然后去了威灵顿基金做证券研究，一年后执掌温莎基金。可见聂夫有着扎实的公司和财务分析的功底。这是做低估类投资的基础。可以说，聂夫是格雷厄姆的坚定追随者。
   聂夫认为股票的回报率=利润增长率+股息率。从市盈率来看，股价就是每股盈利的一个倍数，那么只要每股盈利增长，股价就增长；而另一方面，分红等于是白送的。
   这个与巴菲特后期的思想是有差异的。聂夫的投资回报来自股息和市盈率扩张，属中短期投资。而巴菲特侧重于投资就是持有优秀的企业，因此在公司的长期经济特性和净资产收益率方面，要求比聂夫要高。

6，案例分析
   我们来看第11章中聂夫的一个投资案例，也许对聂夫要求的市盈率、股息率、市净率、净资产收益率会有一个直观的认识。
   这里聂夫讲建仓了博格华纳（Borg Warner）。它的股价只有1979年每股收益的4.4倍。公司的净资产回报率已经从8%-9%增长到了超过13%。而且，股息率的上调也进入了公司的议事日程。虽然约近1/3的收入作为分红支付给了股东，但公司依然资金充裕，资产负债表平衡，保持了较强的潜在借款能力。
  在这个案例中：
  PE=4.4，很低
  RoE=13%，一般，甚至可以说较低
  利润分红比:30%
 由此计算出：
 PB=PE*RoE=4.4*0.13=0.57
 股息率=RoE*利润分红比/PB=0.13*0.3/0.57=6.8%
 在这个博格华纳的投资案例中，股价相对于净资产打了六折！正因为此，股息率达到了6.8%。
 其他案例一般只告诉了市盈率和股息率，无法推算市净率和净资产收益率。书中还多次提到某年某年，温莎投资组合的平均市盈率是5.6倍，或者类似的数字。

7，总结
   聂夫恪守低市盈率投资之道，并且有扎实的公司和财务分析功底。他避开市场的潮流和狂热，在股市的地下商场挑选廉价股。这样的投资策略不仅要做出正确的判断，还要有坚定的信心和长期坚持的忍耐力。
   温莎基金的投资回报主要来自股息和市盈率扩张。有理由相信，温莎基金的持有人在承担了较小的风险的情况下，获得了长期平均13.7%的收益率。