从华锐债的大幅波动看债市投资机会

张崎

    华锐债（122115）近期大幅波动，持续下跌逾10％后上周三开始加速下跌，至本周一，四个交易日跌幅约10％，但前天和昨天又连续反弹，基本收复了此前几个交易日的跌幅。

    华锐债发行主体华锐风电曾经以90元的高价发行新股，开盘破发并一路下跌，目前复权价几乎较发行价跌去八成，让持股人损失惨重；这次债券持有人也被狠狠咬了一口，债券价格从5月底的100元附近，最低跌至本周一的74元左右，跌幅超过25％。

    笔者记忆里面，债券市场出现这种价格以前还有两次，一次是2004年国债市场清理导致的流动性风险，一次是2011年企业债市场信用风险。2004年那次，国债010303最低跌到70多，当时监管机构清理城市和农村信用社等机构投资国债，以及个别券商虚构投资国债实则炒股的资产管理业务，加之人民币基准利率上升，让这个存续期15年票面利率3.4％的品种大幅度下跌，收益率大概上升了150个基点。2011年那次因云南城投表示支付困难，希望只付息不还本，结果债券市场波动，云南地区的部分城投债大跌，加之有些客户杠杆过高爆仓进一步放大了跌幅，楚雄债122883最低也是跌到70多。这两次债券大跌后不过一年多都涨回到面值附近，逢低买入的投资者赚得不错的收益。

    最近这次华锐债也是跌到了70多，因为债券还存在回售条款，只要发债主体华锐公司能够履约还本付息和正常回售，其收益率应该是相当可观的。笔者计算下来，以周三的收盘价仍有税后约20％的年化收益。

    今年6月以来相当一批信用债被评级机构调降了评级，有些属于城投债，有些属于公司债。一般调低评级说明公司财务状况发生了问题，或者偿债能力有疑问，流动性困难导致还本付息能力下降等等。多家被调降评级的公司债纷纷出现大跌，除华锐债（122115）以外，湘鄂债（112072）、中富债（112087）都一度跌至80元以下，而期限较短的海翔债（112125）也跌至90元以下。

    债券与股票最大的差异在于发债主体有支付利息和偿还本金的义务，如果低于面值买入并持有到期，一般来说本金安全、收益也有保证。笔者观察下来，投资股票的人很难脱出“七亏二平一赚”的结局，但投资债券的往往都是赚钱的，只有极少数因为追涨杀跌或者不懂投资规则，亏了点小钱。笔者认为债券市场机会依然不小，不能因为近期部分公司债大跌而只看到风险忽略了机会。只要公司不违约，债券投资的实质应该是越跌越买的。

    当然，到目前为止交易所发行上市的债券没有一家违约的，今后怎么样谁也不敢说，但理论上只要违约，发行主体就可能被债权人要求破产还债，对于一些上市公司来说更是不会轻易选择违约。投资者也可以多看公司的财务报表，关注资产负债率、利息保障倍数、经营现金流等相关指标。此外，多与上市公司保持联系，了解企业的经营情况是否正常，能否按时还本付息。另外就是保持投资组合的多样性，适当分散配置，减少单品种风险。（本文发表于2013年8月8日《新闻晨报》）