股债双杀不足惧 逢低参与正当时

张 崎

受市场利率飙升影响,周四债券市场现券震荡下行，另一方面股市在持续调整后又大幅跳空下行,出现了罕见的股债双杀局面。

端午假期前回购利率较高，但节后资金依然紧张，加之银行间市场也是资金告急，上海交易所一天回购利率盘中高至32％，尾盘虽有回落仍超过10％，深交所一天回购最高接近50％。6月上中旬市场利率就这么高较为罕见，已经超过往年6月和12月末的水平。

资金价格高昂的原因包括财税缴存、季末补缴准备金、严查票据业务、银行理财与自营分离、外汇占款减少、利率市场化或提高存款利率上限和央行流动性管理政策等，其中季末补缴准备金和财税缴存因素对于资金面影响是短期的；严查票据业务对于资金价格的影响也是中短期的；监管层对于机构自营与理财户隔离、存款利率上浮区间扩大、以及外汇占款减少对资金面影响是相对中长期的，而央行流动性管理措施则是平滑因素。

从交易所债市现券表现看，涨幅和跌幅比较大的品种往往是交投不甚活跃的，有时候一、两手成交会影响价格涨跌几个百分点。整体看近期债券收益率有所回升，后市表现取决于资金面的情况。事实上2011年10月以来债券市场持续上涨约20个月，收益率普遍下降了200多个基点，投资吸引力已经不如前几年那么显著。目前普通个人能参与的交易所债市存续期5年左右的信用债收益率基本都在6-7％，与类似期限的国债相比仍要高出约3个百分点，仍具有一定的投资价值。但是考虑到去年以来信用债累计涨幅巨大，投资者在参与投资时也要结合自己风险收益偏好合理选择。

端午期间统计局和央行发布了一些宏观数据，总体来说通胀回落利好债市，5月CPI同比升2.1%、环比降0.6%，食品价格回落是通胀走低的主因。同时社会融资增速放缓，增加了经济和通胀下行概率，5月社会融资总额增加1.19万亿，较4月下降了5000多亿，信贷大幅下降，非信贷融资全面萎缩。

上周末证监会发布了新股发行体制改革征求意见，下半年IPO开闸只是时间问题。针对新股发行改革新政，新华社发表多篇评论进行探讨，推进市场化以及加强对发行方的约束被认为是最大亮点。如果新股发行重启，不排除会有部分资金从债市流出认购新股，这也是下半年债市的一个变数。

从配置的角度讲，目前应该考虑继续增加高分红的权益性资产投资。虽然近期股市出现连续调整，中小市值股票回落，蓝筹股也受到拖累而下跌，但那些业绩增长明确、市盈率较低的品种具备较大的投资价值，有些品种分红收益率显著超过存款利，短期下跌也提供了逢低参与的机会。（本文发表于2013年6月14日《新闻晨报》）