月末效应致市场利率高企

张 崎

周四债券市场现券价格总体表现平稳，另一方面，月末效应致回购利率高企，一天回购利率盘中一度超过10％。

近期随着市场担忧美国量化宽松货币政策退出以及日本货币贬值影响，两国债券市场价格普遍下调，到期收益率快速回升，国内也有市场人士认为资金利率会不会趋势性走高。笔者认为由于国内外利差持续存在以及人民币升值状况下热钱涌入，国外退潮对中国资金面影响有限。目前央行维稳国内短期流动性能力很强，月末效应或导致短期回购利率高企，但通常情况下市场资金价格仍会维持低位，债市现券价格料继续保持平稳。

国内经济正在逐步发生变革，传统政府较多干预的经济模式结束，简政放权、回归市场的包容性增长成为新趋势，政府可能提高对短期经济回落的容忍度换取经济长期增长潜力。转型期国内通胀不易大幅上升，债券投资仍存在一定机会。

当然随着到期收益率的不断下降，债券市场的吸引力已经不如前几年那么显著。目前普通个人能参与的交易所债市存续期5年左右的信用债收益率基本都在6-7％，与类似期限的国债相比仍要高出约3个百分点，具有一定的投资价值。但是考虑到去年以来信用债累计涨幅巨大，投资者在参与投资时也要结合自己风险收益偏好合理选择。

事实上，货币发行不断膨胀、购买力日益下降，合理配置家庭资产已经成为每个人的迫切需要。单纯储蓄，固然在本金安全的情况下能获得一定利息收益，但未必能够抵消通胀；合理安排股票和债券投资有助于实现家庭财产的保值增值。从配置的角度讲，目前应该考虑继续增加高分红的权益性资产投资。虽然股市呈现结构性差异，中小市值和蓝筹股表现可谓“冰火两重天”，那些业绩增长明确、市盈率较低、分红收益率超过存款利率的权益性品种走势颇为沉闷，但此时恰恰提供了逢低参与的机会。

此外，近期可转债表现非常活跃，不少品种短期涨幅都在10－20％，吸引了不少资金参与。可转债兼有股性和债性，是较好的“防守反击”品种。笔者认为，价格在面值附近的转债属于低风险投资标的，虽然转股溢价水平较高，但不排除未来上市公司为了促使转债持有人转股，可能会下调转股价；而一旦行情上涨，转债也会同步攀升。如果在较低的价格买入转债，投资者至少可以获得100元票面价值及若干期利息，相对收益和风险而言，值博率较高。

当然未来不排除一些融资能力较强的公司发行的可转债最终不能转股，但这种情况对于转债参与各方都是不利的，对上市公司形象及后续融资也较为负面，所以大部分公司应该会权衡利弊，妥善处理转债问题。当转债价格上涨较多后，短期也容易随着股市的震荡出现较大波动，投资者在参与时要保持适度谨慎，结合其正股的估值和走势综合评判。另外在参与投资前也应该仔细研究转债的相关条款，搞清楚其风险收益特征。(本文发表于2013年5月31日《新闻晨报》)