逐步增加高分红权益性产品配置

张 崎

五一假期前债市动荡告一段落，节后债市继续回升，虽然回购利率因为周四原因较高，但部分前期跌幅较大的债券受逢低买盘入市拉动反弹。

今年3月下旬银监会规范商业银行理财产品投资方向、控制非标准债权资产投资比例，这引发了资金对银行间和交易所“标准债权资产”的青睐，但债市大涨也存在隐忧。4月份央行和证监会查处银行间市场债券代持和利益输送，涉案多名基金、券商和银行债券投资高管，一定程度上导致债市调整。此后随着风暴趋于平静市场有所回升，但一些迹象显示债市隐忧仍存。

4月份PMI数据不佳，虽然继续维持在荣枯分界线上，但PMI指数环比小幅下滑，而历年均值都是回升的。总体看企业活力偏冷，特别是购进价格指数；产成品库存高，同时积压订单已经消耗，若新增订单没有显著改善，企业正常的生产经营将产生较大的停滞和调整。

宏观面如果没有良好表现，货币政策按理不会特别收紧，但是从资金面看，近期央行持续通过正回购回笼资金，回购利率相对高于往年。另一方面银行间市场和交易所市场债券发行规模都有所增加，供求关系虽然能够大致维持，但宽松程度已回归中性。债市监管和基金应对赎回引发的流动性冲击，导致债市在四月一度波动，这种波动近期有所好转，但考虑到未来债券发行量的继续增加、部分企业违约风险的上升，以及资金偏好的变化，笔者认为投资者仍需居安思危，综合权衡。

相对于经济增长速度，近期政府部门对于经济质量和金融风险更为关注。国务院提到要有效防范地方政府性债务风险，以及银监会限制商业银行新增平台贷规模，这是否会增加地方平台债券发行，还有待观察。另一方面，IPO迟迟不启动，也有部分公司转而进行债权性融资。如果今年债券发行规模持续膨胀，这对于债市二级市场价格或有负面影响。

目前存续期5年左右的信用债收益率基本都在7％以内，且大多向6.5％靠拢，虽然与类似期限的国债相比仍要高出3－4个百分点，但也要结合自己风险收益偏好合理选择。笔者认为，从配置的角度讲，目前应该考虑逐步增加高分红的权益性资产投资，虽然股市呈现结构性差异，一些业绩增长明确、市盈率较低、分红收益率超过存款利率的权益性品种表现平平，但此时也提供了逢低参与的机会。另外，可转债因为兼有股性和债性，可作为“防守反击”品种适当参与，但投资者也要关注转股溢价情况，避免过高价位买入。(本文发表于2013年5月3日《新闻晨报》)