尚德破产重整对债市影响有限

张 崎

据媒体报道，近日无锡市中级人民法院依据《破产法》裁定，对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。银行方面表示，由于所欠债务陆续到期，考虑到债务方的现实境况，以及至今未对债权银行逾期授信提出切实可行的还款方案等因素，为维护债权人的合法权益，必须按照市场化原则采取措施，对公司实施破产重整。

企业破产重整并不意味着企业破产，债权人希望通过债务重整，改善企业的运营管理，整合有效资源，降本增效，摆脱困境并获得重生，最大限度保护债权人的利益。无锡尚德电力曾经是国内最大的光伏企业，近年来受行业过度扩张、产品价格下降，以及过分举债的影响出现大幅亏损，并且无法偿还到期债务。类似情况，在很多制造业企业出现过，也在不少上市公司发生过。目前来看，还没有一家上市公司因此破产，大部分企业通过破产重整后减轻了债务，财务状况有所好转；有些则通过以股抵债或者引入新股东，通过发行股票方式注入盈利资产，改变了主营结构，事实上成为一家新的上市公司，也就是通常所说的“借壳上市”。

超日太阳和无锡尚德同属光伏制造企业，近期同样面临财务困境，不过两者情况还有一定差异。目前来看，超日太阳已有不少贷款逾期，但从公司披露的几十份公告来看，目前公司仍在与相关银行协商展期、续贷等事项；虽有部分债权人提起诉讼，但涉及金额远比尚德要小。另一方面， 3月7日超日债如期付息，某种程度上也说明公司仍有能力筹措资金履约。目前该债券税后收益率在16％以上，而且公司还有提前回售条款，在发行3年后可以按照面值回售给公司，这样以目前73元不到的价格买入，届时可获得2期利息，扣税后约14.36元，加上27元多的资本利得，大概有40元多的收益，回报率高于50％。当然，这一切的前提是超日公司能够正常还本付息。

由于上市公司将连续两年亏损，超日债在年报披露后可能会被深交所暂停交易，从近期该债券表现情况看，市场对于其违约的担忧依然存在。历史上看公开发行的债券还没有违约的先例，此前也有一些债券因为上市公司连续两年亏损而暂停上市，但最终都能够还本付息，有的债券还恢复上市交易。当然债券暂停上市会影响投资者资产流动性，而且历史上没有债券违约也不能代表超日债一定能正常还本付息，因此操作上依然要保持谨慎。

笔者认为，个别发行债券的企业出现问题，应该对整个债券市场影响有限，虽然谁也无法保证未来公开发行的债券都能履约还本付息，但真正要当这个不光彩的“第一”也是需要很大的勇气的。事实上，2011年9月因为某些媒体的报道导致债券市场大跌、收益率整体大幅飙升的情况，可能不会重现，更可能的是一些资质较差、履约存在疑问的债券下跌、收益率上升，这也需要投资者多多关注投资主体的财务状况，避免“踏雷”。当然，低风险往往意味着低收益，投资债券本来就为了获得比储蓄存款更高的收益和流动性，在操作中如何平衡风险和收益的关系，仍是一个长期的课题，而这也是投资的乐趣所在。