股票、债券、基金  九年收益大比拼

张 崎

临近年末，市场资金价格飙升，周四交易所1天、2天回购利率盘中都触及20％的高位，尾盘股市富余资金涌出，回购利率有所下降，但预期未来几日利率仍会较高。受此影响，近期债券走势疲软，不少品种收益率上升了10多个基点。这种情况在往年的年底也经常出现，如果是通过正回购放大方式投资信用债的，要注意降低杠杆，否则会遭受短期损失。当然由于今年债市表现较好，这些投资者能够承受短线回吐部分利润。

今年交易所债券市场基本呈现利率债单边上涨、可转债一波三折的特征。上证国债指数和企债指数全年继续走高，截止到 12月27日累计涨幅达到3.30％及7.36％，同期上证指数基本持平。可转债受股市波动影响，年初上涨年中降、年底走势有分化，相对来说电力行业可转债表现较好。如果不出意外，债市相对股市的表现将会“三连胜”。上证国债和企债指数2003年发布以来，九年里有六年跑赢同期上证综合指数。

不过强中更有强中手，笔者发现上证基金指数居然连续九次“完胜”上证综合指数！考虑到基金指数包含了与指数基本同步的ETF基金，如果只投资封闭式基金的话收益会更加惊人，有投资者在过去6－7年时间靠投资封闭式基金获得了6－7倍的收益。封闭式基金之所以表现出色，主要在于之前高折价随着时间的推移逐步下降，另一方面封闭式基金在股市行情高位要兑现利润，大比例现金分红相当于这部分市值实现了“折价归零”，而且手握现金的投资者又可以逢低买入折价的封闭式基金，这样就放大了收益。在下跌世道里面，折价相当于“安全垫”，能抵御相当部分的市场风险。

近几年出现的分级基金也值得关注。债券分级基金A份额类似于一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率理论上应该会不断缩小；B份额则通过向A份额支付成本获得资金杠杆，债市上涨过程中受益很大，净值增速高，价格也大幅上涨。今年随着债市回升，B份额债券基金亦出现明显回升，但仍处于折价状态，值得逢低关注。当然由于条款设计较为复杂，加之基金经理操作水平参差不齐，普通投资者在参与前应该认真研究基金合同，搞清楚其风险收益特征以及既往操作业绩，以免出现不必要的损失。

与债券分级基金相似的还有股票分级基金的A份额，持有人可以获得稳定回报的情况下又获得折价率缩小带来的额外收益。多数B份额股票基金处于溢价状态，由于使用了杠杆，在股市下跌过程中净值损失也会放大。很多品种在净值下降到一定位置，还有向下折算功能，份数的缩减降低了杠杆，也会导致溢价率的下降。不过在股市行情回暖时，股票基金B份额净值提升较快，近期有些投资者愿意承担风险，在股票上涨时果断参与B份额，获得了相当不错的利润。

目前股市虽有所起色，但依然处于相对低位，投资者在资产组合中也可以逐步提高权益类品种的配置，可关注那些经营业绩稳定、市盈率较低而分红收益率较高的品种。（本文发表于2012年12月28日《新闻晨报》）

附表：近九年债、股、基指数涨幅