变革促资本市场重现生机

张 崎

“五一”期间多项资本市场多项政策集中出台：证券和期货交易所先后下调证券和期货交易手续费、新股发行体制改革、主板退市制度向社会公开征求意见，创业板退市规则也于 5月1日起实施，这一系列举措对资本市场制度完善具有重要意义。

回顾中国股市20年来的发展历程，新股高价、高市盈率发行和上市公司“只进不出”是市场泡沫的重要原因，也衍生出“炒新、炒短、炒小、炒差”等等非理性交易行为，影响了资本市场资源配置效率。针对新股发行改革，证监会拟取消网下机构3个月的锁定期，并将扩大询价对象、完善回拨机制、明确在发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%需要补充披露信息，这些举措意在促使新股价格反映公司价值，遏制新股炒作，实现市场均衡协调发展。而退市制度将发挥市场“优胜劣汰”，让“垃圾股”远离市场。

笔者注意到新的主板退市标准比以往有了大幅提高，在原来净利润连续三年为负数暂停上市、第四年亏损终止上市的基础上，增加了净资产、营业收入、成交量、成交价等多项退市标准，同时提高了恢复上市条件，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低值作为盈利判断标准，这对于那些借助“报表重组”的ST股是重大打击。

此次手续费下调主要针对经手费和过户费，总体降幅约25％，有测算此举降低投资者交易成本约30亿元，且该项费用已经包含在交易佣金内，如投资者佣金率不作调整则只是对券商收入有所增厚，实际影响有限，如果未来在交易印花税、红利所得税方面有所减免，则会进一步呵护资本市场健康发展、有利于稳定投资者信心。

虽然有很多优秀的企业在做好主业、利润不断增长的同时，积极回报股东，每年都有一定比例的现金分红，但总体看上市公司重融资、轻回报的现象依然严重。证监会主席郭树清去年也多次表示，将出台举措要求上市公司完善分红政策及其决策机制，此举被市场解读为有助于提升上市公司分红水平，对证券市场长期发展有益。

“重融资、轻回报”是中国股市老生常谈的问题了，笔者在本栏也很多次提到。一个事实是，A股上市公司历年来通过新股发行、增发、配股等方式融资逾5万亿，但累计分红不到2万亿，其中三分之二又被大股东拿走了，普通投资者所得甚少。事实上，企业应该根据自身经营和投融资情况综合判断做出决策，如果公司处于高速发展期，资本开支较大，可以用股票红利（即送股）进行分配；而企业发展进入稳定期，经营现金流状况良好，则可以提高现金分红比例。

近期沪深交易所又推出了基于沪深300指数的ETF产品，受到投资者追捧，热卖逾500亿。ETF可以实现低成本指数化投资、避免选错股票的风险。证监会郭主席今年2月在中国上市公司协会成立大会上表示，目前沪深300指数静态市盈率仅10倍出头，显示出罕见的投资价值。相信在一系列变革之下，沉闷已久的中国资本市场将逐步恢复生机。面朝股海，春暖花开，值得期待。（本文发表于2012年5月6日《文汇报》）