降准后债市继续高位盘整

张 崎

债券市场周四高位盘整，国债涨跌互现，企业债表现略好，个别成交不活跃的券种涨跌幅较大，市场整体交投相对活跃。目前国债和企债指数在历史高位区域波动已有较长时间，未来可能继续保持小幅震荡走势。

央行上周末宣布 2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型银行存款准备金率降低至20.5%，中小型银行准备金率降至18.5%。央行在这个时点下调存准的原因，主要是近期货币市场利率走高以及2月CPI预期回落。1月份信贷投放和社会融资总额均低于市场预期，存准下调短期将缓解银行间流动性紧张局面，增强银行信贷投放能力，长线看将提升货币乘数，扩大货币供应。较高的基础货币存量使得下调存款准备金率的边际效应显著，预期今年外汇占款仍会增长1.5万亿左右，存准率还会有3-4次的下调空间，这样才能达到M2增长14％的预期目标。

此前国家统计局发布的1月数据显示，当月CPI为4.5％，较上月有所回升，并略超市场预期。由于春节因素，食品价格有所上涨，对指数有所拉动。近期销售电价、油价普遍上调，未来也会逐步传递到物价指数，但总体而言由于上年基数逐月攀升，预计未来CPI仍将逐步回落，预计2月数据将回到4％以下，这对债市有正面影响。

笔者去年下半年以来始终维持央行不会加息的判断，因为当时已经预期通胀见顶，在CPI超过6％的时候不加息，怎么可能在通胀回落以后再次上调利率呢？预计未来1－2年央行都不太可能加息，而短期内也不太会降息，除非CPI持续回落并显著跌破一年期存款利率较长时间，或者实体经济增速严重下滑。从一些宏观数据看，国内经济整体表现略好于预期。2月1日官方PMI为50.5，比上月回升0.2个百分点。此前统计局披露的4季度GDP增速为8.9％，继续呈现回落态势，但增速略好于市场预期。虽然固定资产投资和进出口数据同比都有所回落，但消费数据尚可。而1月新增贷款低于预期，虽然对股市信心略有影响，但对债市影响有限。

近期中金所国债期货仿真交易进行测试，市场交易活跃。笔者发现现有国债期货规则与当年有很大差异，期货合约市值比较小，保证金比例也较低，未来正式推出后可能会吸引较多资金参与。不过笔者预计国债期货从测试到正式推出还需要很长时间，对债券市场影响现在也较难评估。

总体而言，宽松利好债市，但相对目前的存款利率，国债收益率并无太大吸引力。目前3－5年期的国债品种收益率都在3％上下，10年左右的品种收益率约3.5％，都低于1年期存款利率。信用债的税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6％以上，这与目前低利率发行的地方债相比还是有较大吸引力的。

此外，近期股市回暖，投资者也可以适当关注那些市盈率和市净率都比较低、业绩保持稳步增长、分红收益率较高的蓝筹股，这些品种可以作为固定收益产品的补充，以提升资产组合的投资回报率。(本文发表于2012年2月24日《新闻晨报》)