明年债券市场表现会更复杂

张 崎

临近年末，盘点一下全年债市的表现，展望明年的债券走势颇有必要。总体而言，今年债券市场基本呈现国债单边上涨、企债一波三折、转债表现惨淡的特征。

从走势看，上证国债指数全年持续走高，累计涨幅达到3.98％，与上证指数全年超过20％跌幅相比，国债市场的表现相当不错。具体来说，长期债表现好于短期债，一些品种全年价格涨幅超过4％，算上利息全年有8-9％的回报。全年国债收益率下降了15-20个BP，目前收益率进入历史低位区域。

企业债走势就复杂很多，上半年基本也呈现单边向上走势，但年中因市场资金面趋紧、投资机构对于企业违约风险的担心，企业债整体信用风险溢价大幅走高，导致债券价格出现大幅下滑。部分城投债跌幅尤其厉害，8－9月期间有些品种跌幅超过20％，这里面也有部分是投资者通过正回购放大交易，券价下跌导致爆仓被迫平仓降低杠杆的因素。国庆以后市场心态有所恢复，企业债迅速反弹，最终上证企债指数全年上涨3.13％，相当部分品种全年价格出现下跌，但由于息率较高，利息收益扣除价格损失后仍有一定回报。

过去几年债市与股市显现出较为明显的“跷跷板”效应：去年股市表现较弱，债市稳步上涨；2009年股市大幅反弹，债市全年基本收平；2008年股市大幅下跌，债市却表现良好，上证国债指数涨幅达9.41％，企债指数更是收高17.1％；而股市单边上扬的2007年，债市却是走出一轮下跌行情，上证国债和企债指数分别收低0.47％和5.48％。如果明年股市能够走出低迷，则债券市场整体机会不会特别大。笔者认为，相对目前的存款利率，国债收益率并无太大吸引力，3－5年品种收益率都在3％上下，10年期品种收益率约3.5％，都低于1年期存款利率。笔者预计即使明年存准率和利率双降，国债上涨空间也比较有限，除非股票市场继续低迷。不过相当一批企业债税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6-7％，这与目前低利率发行的地方债相比还是有较大吸引力的。

今年可转债受股市低迷影响，全年表现惨淡，基本处于持续下跌趋势，年中又出现了“中石化拟发行转债 2.0”和“双良节能转债回售事件”，给风雨飘摇中的转债市场雪上加霜。不过在整体低迷的情况下，10月转债也出现一波快速上涨，不少品种涨幅超过10％，这基本是跌出来的空间。很多企业下调了转股价，如果明年股市表现回升，这些转债转股的机会将增加，预计明年转债市场会好于今年。不过明年转债供应也可能有所增长，市场整体表现可能会比较复杂。

笔者认为，债券和股票是资产配置的两个组成部分，具有不同的风险收益特征。前者具有每年稳定的利息收入和到期还本的保证，除非发生不能偿还的情况，一般持有到期不存在亏损的可能；后者分红回报不确定，也不会偿还本金，但可以分享企业成长，以更高的价格出售给后来者，也就是获取资本利得，但市场的波动性往往会导致阶段性的资本“利损”。作为投资者而言，应该根据自身的风险承受能力合理配置资产。（本文发表于2011年12月30日《新闻晨报》）