资产配置推升债券指数再创新高

张 崎

债券市场周四延续升势，多数品种小幅收高，国债指数和企债指数均创出历史新高。在临近年末、股票指数迭创新低的情况下，颇为值得玩味。

过去几年债市与股市显现出较为明显的“跷跷板”效应：去年股市表现较弱，债市稳步上涨；2009年股市大幅反弹，债市全年基本收平；2008年股市大幅下跌，债市却表现良好，上证国债指数涨幅达9.41％，企债指数更是收高17.1％；而股市单边上扬的2007年，债市却是走出一轮下跌行情，上证国债和企债指数分别收低0.47％和5.48％。

笔者认为，债券和股票是资产配置的两个组成部分，具有不同的风险收益特征。前者具有每年稳定的利息收入和到期还本的保证，除非发生不能偿还的情况，一般持有到期不存在亏损的可能；后者分红回报不确定，也不会偿还本金，但可以分享企业成长，以更高的价格出售给后来者，也就是获取资本利得，但市场的波动性往往会导致阶段性的资本“利损”。作为投资者而言，应该根据自身的风险承受能力合理配置资产。近期债券市场上涨，也是很多基金出于资产配置的需要，降低股票仓位的闲置资金往往就进入债市，当然不一定都进入交易所债券市场，他们还可以在银行间市场买券，也可以在一级市场认购新发行的债券。

从近期数据看，物价继续稳步回落，11月CPI低至4.2％，较上月的5.5％下降较多。虽然一些公用事业价格趁机上调，但不会很快传递到物价指数，预计CPI仍将逐步回落，这对债市也有正面影响。笔者判断未来1－2年央行几乎不可能加息，但短期内也不太会降息，除非CPI回落势头延续并跌破1年期存款利率一段时间，或者实体经济增速严重下滑。

未来央行更可能通过此前央行三年来首次下调存准率0.5个百分点，释放近4000亿元流动性，表明管理层已认定当前通胀风险已下降。预计保经济增长将成为未来央行货币政策的重要目标。随着经济持续下滑，未来可能有更多的定向宽松措施适时出台，但这并不代表货币政策转向全面宽松。事实上，中央经济工作会议已经为明年定调，即继续保持积极的财政政策和稳健的货币政策。

相对目前的存款利率，国债收益率并无太大吸引力，3－5年品种收益率都在3％上下，10年左右的品种收益率约3.5％，都低于1年期存款利率。信用债的税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6-7％，这与目前低利率发行的地方债相比还是有较大吸引力的。投资者也可以适当关注分级基金A类份额，这个品种有点像一个永续的浮动利率债券，在加息周期不受影响，而通胀预期回落时折价率可能不断缩小。目前持有分级基金的A类份额，有望获得稳定回报的同时又获得折价率缩小带来的收益，同时基金本身是永续的，也不用担心到期不能偿付的风险，属于中长线较好的投资标的。

短期来看，银华稳进、申万收益等都将于明年初折算收益，近期或面临较好的参与机会。（本文发表于2011年12月23日《新闻晨报》）