信心恢复助信用债回升

张 崎

国庆节后债券市场表现转好，除了国债稳步回升外，企业债、城投债，可转债、分离债，普遍都有较大涨幅。

前期债券市场出现巨大跌幅，不少品种日跌幅超过5％，个别跌幅逾8％，这种崩盘式下跌在历史上也极为罕见。在债券供应没有明显增加的情况下，投资情绪失控是债市暴跌的元凶。近期不断有媒体报道一些地方出现高利贷失控、企业资金断裂、老板或失踪或自杀；而地方融资平台是否会出现问题，引发对城投债是否会违约的担忧，也令投资者对信用债的信用产生疑虑。不过长假期间温总理前往江浙一带考察，此后又推出系列政策化解小微企业债务风险，这在一定程度上重塑了投资者对信用债的信心。

笔者认为，债券价格固然有短期波动，但从历史上看绝少有违约发生，只要持有到期本金安全无虞，并能获得利息收益，以低于面值买入还会获取资本利得。目前存续期在10年以上的长期国债收益率约4％；存续期5年左右的国债收益率约3.5％；存续期在3年左右的品种收益率略低于3％，国债收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。虽然节后债券市场普遍回升，但目前不少信用债的到期收益率仍在10％以上，税后收益率超过8％，与当前的存款利率相比，这个收益率有相当高的吸引力，比类似期限的国债收益率则要高出5-6个百分点，依然属于历史最高水平。

周五国家统计局将会发布三季度宏观经济数据，预计9月CPI仍会维持在6％左右，但较上月有所下降。如果未来物价逐步回落，利率上调的可能性就很小，债券收益率也可能逐步恢复正常。

笔者前期多次提到分级基金低风险部位，如双禧A、银华稳进、申万收益等品种，此前也出现了较大幅度的回调，有些品种折价率扩大至30％左右，近期也出现恢复性上涨，但仍较年初有较大下跌。

分级基金的低风险部位，类似于一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率可能会不断缩小。长期看投资者将获得三部分的收益，即“一年期存款利息＋略高于存贷差的收益＋市场错配造成的风险折价”。目前持有分级基金的低风险部位，有望获得稳定回报的情况下又获得折价率缩小带来的额外收益，又不用担心到期不能偿付的风险，属于中长线较好的投资标的。（本文发表于2011年10月13日《新闻晨报》）