股债双杀非常态 市场纠错会有时

张 崎

近期证券市场出现了较为罕见的“股债双杀”现象，除了国债和货币基金表现稍好外，股票主板、中小板、创业板持续大跌，债券企业债、城投债、可转债大跌持续。投资者固然损失巨大，投资股票和债券的基金、私募信托日子也很难熬，看着日益缩水的净值，面对持有人的诘责和赎回如坐针毡。

证券市场缺乏吸引力的原因很多，重融资轻回报是最重要的一条。以股市为例，20多年来累计融资逾5万亿，分红仅1.8万亿，其中控股股东占三分之二，中小散户投资回报率微乎其微。股市的生态环境有点像非洲草原，大部分股民属于斑马、羚羊等食草动物，虽然除了吃饱之外渴求不多，但经常成为狮子、猎豹、鳄鱼等食肉动物的猎物。这些凶猛的食肉动物代表着各种公募、私募机构投资者，他们总是在一边虎视眈眈。此外，还有大量依附于这个市场的中介机构，类似食腐动物和微生物维护着生态平衡。作为普通投资者来说，要想不成为别人的猎物，要么变成类似大象、河马、犀牛这样的食草动物，有足够的抗风险能力；要么尽可能提高逃生技能——虽然跑不过食肉动物，但要跑赢其他同类。

显然，决定投资收益的不仅仅在于上涨阶段，更在于下跌阶段的操作。投资大师巴菲特认为，投资的第一准则是保住本金，第二准则是牢记第一条。股市中有大量天生的卖方，“大小非”的成本决定了买方永远处于弱势地位。内幕交易者的存在，更是普通投资者被动的根源。归根结底，投资者还是缺乏行之有效的投资方法，也缺少对投资成败的不断总结。

尽管目前股市生态环境较为恶劣，有很多高估的品种，但市场上也不乏一些市盈率在10倍以下的股票，分红回报率也有吸引力。虽然股价会出现波动，但作为投资者而言，在市场动荡之时应该考虑是否要改变既有的操作思路，先静下心想一想股票的涨跌究竟是由各种外部因素决定，还是受内在因素影响。很多时候股价的涨跌只是资金和筹码的流动，而并不会影响你所持有股票背后的上市公司的价值。

债券固然也有短期波动，但从历史上看绝少有违约发生，只要持有到期本金安全无虞，并能获得利息收益，以低于面值买入还会获取资本利得。对地方融资平台违约风险的忧虑使得部分城投债大幅调整，并拖累了企业债、公司债、分离债一并下跌，流动性不足也导致一旦有抛售，券价波动就会比较大。不过随着价格大幅回落以及对地方融资平台违约担忧的化解，信用债价值会逐步显现。目前存续期在10年以上的长期国债收益率约4％；存续期5年左右的国债收益率约3.5％；存续期在3年左右的品种收益率略低于3％，国债收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。信用债收益率要高于类似期限的国债，目前存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于7％，而存续期2年多的几个品种税后收益率大致在5％左右，假定2年后市场利率水平与目前相当，耐心持有2年的年回报率有望达到10％。与当前的存款利率相比，这个收益率还是有一定吸引力的。

笔者相信，股债双杀非常态，市场纠错会有时。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。