债券杠杆交易可能获得更高收益

张 崎

受市场资金面变化和投资情绪影响，近期证券市场表现疲弱，并呈现出罕见的“股债双杀”现象。通常来说，这种情况只有在市场情绪化很严重的时候才会出现，随着央行扩大缴存准备金范围的影响逐步消化以及未来通胀见顶回落，股市、债市可能会逐步止跌回升。

目前交易所债券市场最主要的投资品种，可分为国债与信用债。国债近期走势相对稳定，收益率低于同期银行存款利率，故不作分析，这里主要分析近期跌幅较大的信用债投资机会。

信用债涵盖了国债以外的多个债券品种，包括企业债、公司债、城投债和分离债等等。其中企业债一般由央企和大型国企（非上市公司）发行，公司债和分离债由上市公司发行，城投债由地方融资平台单位发行。

一般认为信用债的信用评级对债券价格有一定影响，但截止到目前尚未有上市债券到期不能偿付的情况发生，因此笔者忽略了这个选项，而是尽可能选择到期税后收益率较高的品种，在收益率近似的品种中选择存续期较短的品种，同时兼顾了债券的流动性，尽可能选择成交量较大的品种。下表是收益率较高的十个品种，存续时间1至4年，可以满足投资者不同资金配置的需求。

说明：价格为 9月8日收盘价

除了直接投资信用债获取收益外，还有一种运用杠杆方式获得更高收益的投资方法。投资者可以买入信用债，按照一定折算比例质押入库后通过正回购拆入资金，然后再次买入信用债，再次质押入库后做正回购拆入资金，继续买入信用债。

通过滚动操作的方式放大了杠杆，目前7天回购利率约3-4％，而债券的收益率在6％左右，中间有2－3％的利差，杠杆操作可放大收益。当然杠杆操作也放大了风险，如果债券价格下跌，投资者在付出回购利息成本的同时，还会遭受数倍于债券价格下跌的损失。因此，投资者只有在判断债券到期收益率趋于下降时才可以运用这种杠杆操作方式，而债券本身流动性情况也是值得重视的指标。

并非所有债券都可以进行质押回购，如上述10个券种中，09长虹债、08康美债、08国电债等就不能进行标准券的折算和抵押。此外，投资者进行债券正回购拆入资金通常需要与营业部签署相应协议，并通过柜台系统进行交易。（本文发表于2011年9月9日《新闻晨报》）