中信投研秘诀：公司研究要贴近市场
--------专访中信证券股份有限公司研究部执行总经理于新力
 张景宇

           中信证券研究部获得大丰收， 37名公司研究员出具了1372份研究报告，平均每份报告收益率23.8%。以万得的二级行业划分，该公司旗下研究小组在计算机、机械设备、建筑业、批发零售业、耐用消费品、食品饮料行业排名第一，取得绝对优势。
            那么，中信证券有哪些投研秘诀？为此，本报记者对中信证券股份有限公司研究部执行总经理于新力进行专访。
记者：中信证券有哪些措施，来保证研究报告的质量？
于新力：我们有几个组织来同时保证，一个是我们的研究报告发布之前，有一个内部的质量审核委员会。每一个行业出的报告，都要经过质量委员会审核，每天质量委员会有三个人值班，出具的报告他们都要审一遍，审核报告中的逻辑、评级、盈利预测、财务模型等几大方面，都要做质量的严格审核，只有所有的审核人都同意，报告才能发表。下一步就是合规性的审核，我们部门设有合规人员，他们专门审报告合规的问题，比如报告里面是否涉及非公开信息，数据来源是否具有具有独立性，涉及合规的方方面面。
        在公司内部还要有一个合规性检查。因为我们是一家综合性券商，自营、投行业务可能会跟报告相关公司产生关联：比如营买了它的股票、投行要做它的项目，都必须要有一个合规性检查。所有这些，目的是保证报告的质量，首先必须是客观的，其次是必须是合规的。
        这方面证监会是有严格规定的。今年一月一日证监会《发布证券研究报告暂行规定》 ，里面涉及到投行介入项目的、自营如果刚买了这家公司的股票，那么我们就不能写报告。我们有严格的防火墙，要控制合规风险。

记者：你们如何保证研究员的时机把握？
于新力：我们现在所有券商的研究全都是基于基本面分析，就是它只关注公司的价值。这个公司本身应该值多少钱，是研究员应需要回答的问题，但是市场上的股价怎么走，要是让研究员去分析它的择时，什么时候该买，什么时候该卖，这个只能从公司价值的角度，他不可能把市场股价走势把握得那么准。所以从长期来看，比如说半年、一年，公司价值和股价基本是相符的，但是短期会有一些波动，但是这些波动是市场方方面面因素的影响，比如市场消息面、流动性、市场投资者情绪等。

记者：就是说公司的价值变动会在半年内，在股价上发生相应的反映？
于新力：一定会，现在所有公司的股价都是围绕内在价值在波动，但是它永远不和它的内在价值完全相符。所以要说长期趋势的话，肯定要看内在价值，要看研究员的报告。但是你要说短期什么时候该买，什么时候该卖，把握波动的话，这个不是基本面的内容，要靠技术分析，是完全不同的两个派系。

记者：我看有些券商为了促进研究员能力的提高，会让研究员建立一个股票池，以组合是否超越对应行业指数作为其研究能力的一个衡量指标。
于新力：对，我们现在也发现很多基金公司在要求券商推一个“金股组合”，然后看组合的否跑赢沪深300指数，如果跑赢沪深300的话，会派给一个系数。如果跑赢股市系数会大于1，如果不能跑赢股市系数会小于1。然后给所有券商的派点乘以这个系数。所以我们现在安排专人，随时跟踪每个行业公司的变化，然后组成股票池推荐给策略组，策略组再根据市场的热点，结合政策、流动性再筛选出来，构成股票组合推荐给基金公司（一般是十只）。
          上个月基金公司给我们的系数是1.3，即跑赢沪深300指数30%。这个成绩在大券商里是前两名。现在更多的基金，也开始尝试这种方式。我们也想，以前单纯从基本面的角度来研究，投资者不一定赚到钱，现在要完全贴近市场，结合市场的热点。

记者：你们公司内部如何寻找公司研究能力很强、对市场把握能力也很强的研究员？
于新力：我们公司内部有两个评选，一个是年度优秀研究报告评选，另外一个是年度推荐股票的评选，是在研究部内部的排名。
          比如今年以来，所有行业的研究报告，有研究员自荐、有销售部投票，最后由专家委员会评选，会有十个报告获奖。另外一个是关于荐股的评选，每一个行业研究员从他当年首次推荐买入开始，统计到年底的绝对收益。此外还要用它的最大收益率减去最大跌幅，得出他的收益率，然后再与他所在的行业指数相比较，得出相对收益率。最后评出年度十大推荐股票，年底会给他们颁奖。

记者：我们的打分是把每份研究报告都算一次成绩，这样是否会出现重复计算？根据我们的统计，中信证券排名靠前的研究员分别是赵雪芹、姚杰、毛长青、梁俊、张兵等人，这是否和你们内部的评比相吻合？
 于新力：你们的方法也是有合理性的，因为投资者不可能看到每一份研究报告。比如他今天看到一份研究报告是推荐买入，那好今天就买进去了，那他买进是否赚到钱呢？所以你这种方法也是比较合理的。
            我觉得没什么问题，你说的这几位研究员都是我们今年内部推荐股票评选得奖的。

于新力个人简介：
中信证券股份有限公司  研究部  执行总经理
2004-2007年连续四年获得《新财富》及《证券市场周刊》最佳金融工程分析师。