重庆邮电大学数字通信张诚

2月15日，向美国资本市场说了一句“拜拜”之后，盛大网络便毅然决然地带着自己的家当走出了纳斯达克的大门，结束了长达8年的婚姻。消息发出刚过10天， 2月26日，盛大文学又宣布将入住纽交所实施IPO。风云突变，盛大葫芦里卖的是啥药？ 

 近年来，海外上市的中资概念股股价大幅下跌，尤其是2011年浑水公司接连出台报告提示中概股经营风险，盛大网络也遭受连累，投资者口碑欠佳，股价持续低迷。盛大网络2004年风光在纳斯达克上市后，与资本市场只度过了半年短暂蜜月期，股价从11美元快速上升到40美元左右价位后，随即展开长达8年的艰苦缠斗。直到陈天桥最后提出的退市收购价，也都还维持在这个价位。 

公司近年业绩不佳。受酷6巨额亏损拖累，加上游戏业务不振，新业务如LBS产品“切客”、轻博客“推他”、短信产品“有你”等仍处于培育期，盛大网络业绩不断下降。到去年第二季度，盛大运营利润仅为1280万美元，运营利润率仅为5%。私有化决定公布前后，盛大两季财报非常难看，去年二季度净利同比大降94.8%，三季净利同比大降43.7%。 

欲回国内上市或许也是盛大的一个重要考虑。由于国内A股的估值高于海外市场，回归A股，可以利用估值差异进行资本套利。创业板上市网游公司中青宝经历暴跌后市盈率仍接近70倍，而盛大在美股市场市盈率只有24倍。以纳斯达克为例，一些上市的新型产业项目总市值不过1亿美元，如果能顺利实现A股上市，市值可能高达4-5亿美元，即使付出20%的溢价，收益亦十分可观。事实上，私有化一经传出，便有消息称盛大欲回归A股。这并非空穴来风,2008年，陈天桥就提出境外上市企业回归A股,2011年他又呼吁加速推出国际板。 

美国资本市场关心的是业绩与利益，每个季度都有业绩达标诉求，这无形中给了盛大很多压力。而陈天桥并非一个仅仅满足于靠游戏赚钱的人，盛大的业务横跨文学、音乐、游戏、旅游、影视与视频几大领域，追求的是打通产业链，但一旦对新业务的投资加大，盛大网络将很快进入亏损状态。而且，盛大控股的盛大游戏和酷6都已经上市，盛大并不缺融资渠道。与其等到股价大跌而被迫退市，不如早作打算。 

从战略的角度考虑，盛大私有化可以摆脱公共企业的业绩束缚、能够重新对公司业务进行整合和调整，或许能给公司一个新的机遇。通常情况下，分拆上市子公司的市值总和将超过集团整体上市。未来盛大游戏等旗下上市公司将成为融资平台，带来丰富的现金储备，而盛大在退市后将转为控股平台，培植新业务，继续分拆新业务上市。 

 盛大文学进行拆分上市是顺势所趋，其布局已拥有成熟、清晰的商业模式，公开募股融资能够甩开竞争对手，强化领先优势。盛大文学多项数据显示业务发展前景美好。2011年，该公司月均独立用户访问量为6970万次。截至去年底，有160万名作者在盛大文学平台上创作了超过580万部文学作品。而按营收来算，盛大文学拥有中国在线文学市场72.1%份额。旗下起点中文网是中国最大的原创文学网站，拥有中国在线文学市场43.8%的份额。 

　  盛大文学也是继盛大游戏之后，盛大集团旗下最被看好的业务板块。这是一块高速增长的新市场。艾瑞数据显示，从2009年到2011年，中国的原创在线文学产业已经由人民币1.5亿元迅速增长到6亿元，年平均增长率达100.0%。 

最近一段时间资本市场明显转好，一方面，美国整体市场表现强劲，道琼斯指数达到2008年金融危机之后的新高，纳斯达克指数更是达到2000年科技股泡沫破灭以后12年来的新高，而美国本土公司的IPO活动也很活跃；另一方面，美国投资者对中国企业的信心也有所增强，表现在二级市场上中国公司的股价都有不同程度的反弹，而且近期“浑水“等机构对几家中国公司的质疑也没有得到投资者的跟风。所以目前阶段对于中国公司来说，是一个比较有利去尝试进行IPO的时机。 

退和进都是为了企业利益的最大化，适时的退出常常会带来更大的前进。