保险行业:勿要一叶障目 不见泰山

　　估值水平接近历史低点

　　从P/B 来看，基于2013 年预期，1.7-2 倍左右，净资产增速高达

　　15%-20%，预计中国平安[微博](43.20,-0.72,-1.64%)、中国人寿(17.88,0.00,0.00%)12 年均超20%，中国太保(19.20,-0.14,-0.72%)、新华保险(24.54,-0.66,-2.62%)也超过15%，在13 年，预计，全行业维持12-15%的ROE 水平，可以支撑目前1.7-2 倍的P/B。从内含价值的角度而言，目前P/EV 普遍在1.1-1.25 倍左右，其对应每年几乎都超过10%的内含价值的增长，目前对应的新业务价值倍数普遍为2 倍到5 倍左右，即便我们把保险公司看成最为简单的公司，目前的ROE 也可以支撑目前的P/B 水平，同时ROE 水平具有持续性。

　　市场过分悲观

　　从去年的开始质疑投资收益到今年由于个别公司保费出现问题，开始质疑全行业的保费增长问题，演变为盈利模式问题，对政策也开始往负面理解，这样的预期已经很差了。定价利率的放开是必然的趋势，但是其负面影响却不应该被过分夸大，偿付能力监管下的市场化竞争，较难演变成恶性的竞争。

　　向上动力：

　　目前的保险股，估值接近历史低点，同时，净资产的快速上涨，换言之，假如股价不变，5 年以后，保险股的估值将只有1 倍P/B。此外，递延税收的推出，也将有力的提升保险公司的投资价值。其对于保险行业的意义，特别是对于股票的意义在于，彻底的改变目前的保费来源主要靠推销的方式，以后将变成客户的主动需求，这将彻底改变了保险行业的业态，我们认为从这一点上看，特别是去年、今年券商股的表现，无疑将赋予保险股更多意义。

　　投资建议

　　站在目前时刻，我们建议各位投资者重点关注保险行业的投资机会，真正审视保险公司的投资价值。当我们在进行深入的基本面分析的时候，切不可只因为部分公司的保费收入下滑的问题而开始否定整个行业以至于一叶障目、不见泰山。

　　基于如上判断，我们给予保险行业“买入”的评级，推荐公司的顺序：中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。

　　风险提示

　　可能存在的风险因素包括：税收递延政策推出时间延后或不推出、投资环境继续恶化等。