保险行业：利润大幅下滑 资产增速快

　　根据我们模型测算，预计2012年中国人寿(17.60,0.30,1.73%)/中国平安[微博](43.95,1.27,2.98%)/中国太保(18.92,0.33,1.78%)/新华保险(25.26,0.85,3.48%)的净利润分别同比增长-42%/5%/-40%/4%;净资产同比增长14%/20%/25%/ 15%;新业务价值同比增长2%/-4%/4%/-4%。预计行业在12年低基数下，13年利润或将获得大幅增长;但新业务价值增速仍维持在个位数。

　　中国平安：净资产同比大幅上涨20%。根据我们模型估算，预计中国平安12年净利润为205亿元，同比上涨5%;净资产为1570亿元，同比大幅上升20%，新业务价值为162亿元，同比下滑4%。净资产大幅增长主要得益于四季度股市大幅回暖：大盘上涨约10%，保险重仓的银行股涨幅超25%，平安四季度股票仓位较高。

　　中国人寿：减值导致净利润大幅下滑，但减值并不影响公司价值。根据我们模型估算，预计中国人寿12年净利润为106亿元，同比下滑42%;净资产为2185亿元，同比上升14%;新业务价值为206亿元，同比提升2%。净利润大幅下滑主要由于公司全年计提资产减值超过300亿元，而净资产增速略低于同业，则可能是为提高未来分红率而计提分红特储，从而稀释了权益部分的受益。

　　中国太保：减值导致利润大幅下滑，但新业务价值增速领先同业。根据我们模型估算，预计中国太保12年净利润为50亿元，同比下滑40%;净资产为960亿元，同比大幅上升25%;新业务价值为70亿元，同比提升4%。下半年保费增速放缓造成全年新业务价值增速低于半年报，但依然领先同业;而净资产大幅增长也得益于公司四季度成功配股筹得102.3亿元，扣除配股因素后净资产同比增长14%。

　　新华保险：新单保费下滑导致新业务价值负增长。根据我们模型估算，预计新华保险12年净利润为29亿元，同比上涨4%;净资产为360亿元，同比上升15%;

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　　新业务价值为42亿元，同比下滑4%。预计新业务价值下滑主要由于公司11年为上市促销导致银保保费基数较高，12年银保新单同比大幅下滑30%。

　　1季报展望：低基数下保险公司净利润或将大幅增长。上市保险公司1季度利润基数较低，主要由于12年1季度大幅计提资产减值;而四季度股市大幅回暖，预计上市保险公司浮亏12年底已基本消除，近年来持续计提减值导致利润下滑的现象得以扭转，低基数下预计人寿/平安/太保/新华13年1季度净资产环比提升4.2%/4.8%/3.7%/3.9%。

　　投资建议：基本面：1)保费层面：1月开门红数据整体略好于市场前期预期，预计平安、太保、人寿1月个险新单同比增速分别45%/18%/-2%;全年来看在行业转型背景下预计行业年化保费增速5%-10%;2)投资层面：债权计划等投资创新带动行业投资收益率稳步提升，而年初以来伴随银行股强劲反弹保险权益投资收益巨大。保险行业年初以来下滑6.49%，低于上证综指(上涨3.98%)，更远低于银行指数(上涨5.06%)和券商指数(上涨15.43%);目前13PEV为1.21倍，估值安全性较高，长期投资价值逐步出现。

　　行业排序：中国平安/中国人寿、中国太保、新华保险