巴曙松：货币政策宽松应有度

　　近期公布的一系列经济数据显示，上半年的信贷投放已经占到2008年全年GDP的26%，新增投资增长十分迅猛。要实现经济平稳复苏，关键在于要实现从政府主导的需求向市场需求的转换，这就需要放松准入的管制，促使充足的流动性引入到实体经济。需要在坚持适度宽松政策基调的同时，进行结构性的微调。对于经济的恢复来说，下一步的重点应当是把握好适度宽松货币政策的“度”。

　　政府依靠超常投资已在应对金融危机中成功跑完第一棒，下一步的政策重点，应当是放松管制，激活社会投资，促使经济增长的主要动力，从政府主导的投资，转换到企业主导的市场需求。通过市场配置投资，放开对民间资本在一些领域上的限制，由企业接过经济继续增长动力的第二棒。

　　尽管目前CPI仍在低位运行，但中国的CPI构成中，农产品(10.92,0.53,5.10%)及其相关制品的影响十分显著，在经济大幅波动时期，CPI的反应可能滞后。但是不能因为物价的负增长，而忽视高速信贷投放可能带来的市场影响。

　　在中国特定的经济结构下，如此大的信贷投放，往往不被贸易部门吸收，就可能主要是被包括道路、桥梁、设施、电力、房地产和股票等非贸易品所吸收，所以更容易形成资产泡沫。货币政策应当对正在形成的资产泡沫保持警惕。

　　如果继续保持上半年相当宽松的信贷投放，则不仅2009年全年的信贷投放增长会十分迅猛，而且会直接制约2010年乃至2011年的货币信贷调控空间，因为2009年高速的信贷投放所形成的中长期投资项目，必然促使2010年和2011年的信贷增长继续被动保持快速增长，否则就可能大量形成“半拉子工程”。

　　同时，前一阶段应对危机的一系列项目，地方政府通过投融资平台大量借贷，推动城市化的建设，为中国应对金融危机发挥了十分积极的作用，但是，地方政府的投融资平台的高负债率、以及地方政府的偿债能力成为下一步推进城市化投资的金融瓶颈。目前全国已经有3000多家地方政府的投融资平台，其中70%以上是县区级平台公司，这些融资平台通过银行借贷等多种形式融资，在此次应对危机的城市化进程中，负债规模迅速增加了数万亿元，这些负债的偿还往往依赖于地方政府的土地收入，可能会在客观上助推土地价格的持续上涨以及房地产的泡沫。

　　从对比情况看，许多地方政府通过发债建设的项目，其运行状况相对较好，因此，化解地方政府的融资瓶颈，应当更多采取市场化的方法，例如鼓励市政债券的发展，推动地方政府基础设施融资的证券化，以及推进新的基础设施投融资形式，避免过于单一、管理效率相对较低的地方政府直接投资。

　　□巴曙松(国务院发展研究中心金融研究所副所长 博导)

巴曙松：货币政策宽松应有度

　　近期公布的一系列经济数据显示，上半年的信贷投放已经占到2008年全年GDP的26%，新增投资增长十分迅猛。要实现经济平稳复苏，关键在于要实现从政府主导的需求向市场需求的转换，这就需要放松准入的管制，促使充足的流动性引入到实体经济。需要在坚持适度宽松政策基调的同时，进行结构性的微调。对于经济的恢复来说，下一步的重点应当是把握好适度宽松货币政策的“度”。

　　政府依靠超常投资已在应对金融危机中成功跑完第一棒，下一步的政策重点，应当是放松管制，激活社会投资，促使经济增长的主要动力，从政府主导的投资，转换到企业主导的市场需求。通过市场配置投资，放开对民间资本在一些领域上的限制，由企业接过经济继续增长动力的第二棒。

　　尽管目前CPI仍在低位运行，但中国的CPI构成中，农产品(10.92,0.53,5.10%)及其相关制品的影响十分显著，在经济大幅波动时期，CPI的反应可能滞后。但是不能因为物价的负增长，而忽视高速信贷投放可能带来的市场影响。

　　在中国特定的经济结构下，如此大的信贷投放，往往不被贸易部门吸收，就可能主要是被包括道路、桥梁、设施、电力、房地产和股票等非贸易品所吸收，所以更容易形成资产泡沫。货币政策应当对正在形成的资产泡沫保持警惕。

　　如果继续保持上半年相当宽松的信贷投放，则不仅2009年全年的信贷投放增长会十分迅猛，而且会直接制约2010年乃至2011年的货币信贷调控空间，因为2009年高速的信贷投放所形成的中长期投资项目，必然促使2010年和2011年的信贷增长继续被动保持快速增长，否则就可能大量形成“半拉子工程”。

　　同时，前一阶段应对危机的一系列项目，地方政府通过投融资平台大量借贷，推动城市化的建设，为中国应对金融危机发挥了十分积极的作用，但是，地方政府的投融资平台的高负债率、以及地方政府的偿债能力成为下一步推进城市化投资的金融瓶颈。目前全国已经有3000多家地方政府的投融资平台，其中70%以上是县区级平台公司，这些融资平台通过银行借贷等多种形式融资，在此次应对危机的城市化进程中，负债规模迅速增加了数万亿元，这些负债的偿还往往依赖于地方政府的土地收入，可能会在客观上助推土地价格的持续上涨以及房地产的泡沫。

　　从对比情况看，许多地方政府通过发债建设的项目，其运行状况相对较好，因此，化解地方政府的融资瓶颈，应当更多采取市场化的方法，例如鼓励市政债券的发展，推动地方政府基础设施融资的证券化，以及推进新的基础设施投融资形式，避免过于单一、管理效率相对较低的地方政府直接投资。

　　□巴曙松(国务院发展研究中心金融研究所副所长 博导)