资产泡沫形成条件已经具备，如何应对?放松管制、扩大直接融资和对外投资、防范银行风险
■天玑财富大讲堂
 
  在7月12日，由本报理财周刊主办，深圳发展银行天玑财富冠名赞助的“天玑财富大讲堂”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授阐述了他今年下半年宏观经济和资本市场走势的看法。   
 
   巴曙松认为，在当前国际市场流动性异常充裕和国内货币信贷大幅增长的情况下，国内资产泡沫形成的先决条件已经具备，但是在CPI仍然为负、实体经济还存在一些不确定因素的情况，适度宽松的货币政策基调短期内可能难以转变，有助于资产泡沫的形成。而作为应对之道，巴曙松建议通过放松管理、推出推出创业板、让地方政府发市政债券及扩大对外投资等多种方式平抑资本泡沫产生的速度。
 
   为了应对百年一遇的金融危机当前货币政策可谓相当宽松  
  从去年11月9日党中央、国务院及时推出了4万亿元的刺激计划，带动了银行迅速的信贷投放。信贷投放增长的势头之迅猛是银行史上所仅见的。1-5月份5.83万亿元，1-6月份7.36万亿元，是去年同期投放的数倍。即使下半年银行都休息，上半年的信贷投放7.36万亿元，全年只投放这么多，比2008年的信贷投放增长了24%。   
    我个人认为，所谓适度宽松的货币政策就是指比实体经济增长所需要的货币再适当宽松一点。按照2009年的8%左右的GDP增长，4%以内的CPI增长目标，实体经济需要的货币投放加上适度的宽松，大致16－18％的增长应当是合适的，可以说是适度宽松。但是目前看，即使下半年银行不放款，仅仅上半年的信贷增长比2008年全年的信贷增长还是高出了24%，因此，在金融危机的冲击逐步平稳之后，适度宽松政策也应当有一个基本的“度”。
 
    过量信贷投放被非贸易品吸收

   巴曙松表示，目前国内资产泡沫形成的内部和外部条件已经基本具备。外部条件是指国际，在国际上现在的国际资本流动的格局非常类似于1997、1998年之前的那一段时间，欧美发达国家本国出现调整，资金成本比较低，这就导致大量的国际资本流向亚洲，流向香港市场，流向中国。 但目前资本宽松的状况已经引起美联储的关注，近期联储货币政策委员会召集会议的基调已经不再单纯强调一味刺激的宽松的货币政策，而是强调要根据流动性状况和资产负债表的变动状况适时调整宽松政策。不过在美国真正形成新的主导产业之前，大规模的资本回流还是很难形成。但是目前的状况是，未来经济的主导产业是什么，全世界仍然没有形成统一的观点。 以奥巴马总统就职演讲为例，通篇真正提到经济方面就是新能源。最近又提出所谓的智慧地球计划，希望全球响应。
   而所谓的内部条件，就是急剧的信贷增长速度。国内目前非常象2003、2004、2005年的情况，信贷投放增长很快，这次比上一次更快，物价在短期内还没有上涨的压力，实体经济的业绩在改善，但是还很艰难。国际收支的顺差在积累，形成比较平稳的货币升值的预期，几种条件综合起来对国内的资产泡沫有比较大的推动作用。     
   

  多方式平抑资产泡沫

   如何平抑资产可能出现的泡沫？首先要放松行业准入门槛管制，将流动性引入实体经济。 很多大量的资金，是从出口部门出来，银行信贷获得之后，找不到有增长前景的投资渠道，找来找去就投资房地产，我们必须要放松行业过高的审批门槛，使得民间资本进入教育、医疗、金融等服务业，不将社会资金引入实体经济和社会进步的实体行业，只能在资本市场上打转。 这个建议具体落实到操作层面，就是推出创业板。创业板并不会导致资金的分流，相反，能将大量的资源引入到实体经济中来，变成实实在在创造财富的过程。创业板的意义并不在于几百家上市企业，而在于他们形成的示范效应，形成的资本结构调整的效应，可能上市的只有一千家创业板企业，但很多社会资本到中小企业找能上市的企业投资，按照上市的标准改进，结果这些中小企业的融资环境改善了，他们的负债率降低了，公司治理完善了。

   其次，通过市场化的手段化解地方政府融资瓶颈亦是要点之一。 从目前各地的基础设施融资中可以看出，债券融资将是解决基建项目投资周期长，信息披露不充分等缺陷的有效工具。在我国，通过发改委企业债和人民银行中期票据等融资的基建项目，基本都有对项目本身的评估，中介机构的评估，同时也有信息的披露，形成了一定的自我约束力量。 这给了我们重要的启发，是否可以利用这样的机会，利用流动性充裕，利用政府有巨大投资的机会，发展中国的直接融资市场，特别是市政债券市场，让市场对它进行约束，不要让另外的银行和政府机构进行审批。

   此外，进一步推动对外投资也非常重要。 实际上象中国贸易过千亿美元的国家，中国不是第一个，也不是最后一个，德国和日本都是上千亿美元的国家，怎么没有人找他们麻烦的。经常项目有大量的顺差，但是资本对外投资方面平衡掉了，因此对货币没有升值的压力，有的时候对外投资比贸易顺差还要大，使得国家的企业在全球范围内配置资源，现在需要改进的地方就是长期形成的外汇管理体制。

现场问答

CPI决定利率走势

地产泡沫可能比2007年还大

观众：下半年或者是明年国家利率的走势将是如何？

 巴曙松：我个人认为主要取决于物价的走势，所以什么时候CPI起来了，利率就要保持高度的警觉。如果一定要简化的话，就要看农产品的价格。今年上半年一直流行错误的观点要特别的澄清，很多人都说利率政策有下调的空间，因为美国是零利率，我们现在还有2.25的存款利率，这是典型的错误的比较，拿苹果和梨子做比较，中国公布的利率是银行挂牌的零售利率，客户向银行做业务的利率，欧美发达国家的利率是批发利率是银行间的市场利率，我们的银行间市场利率跟欧美国家相比也是差不多的，如果按照零售挂牌利率比欧美号称零利率还要低，例如说刚才说的打7折首套房贷的利率，比发达国家号称零利率的汇丰和花旗的挂牌利率还要低，还有下调的空间要调到哪里去。 我也不太赞成通过降息可以刺激消费，主要还是国民收入的调整，提高居民收入完善社会保障，不能通过降息完善老百姓的消费，降息后收入减少了，可能还会减少收入。我个人不太赞成降息的说法，而是要高度关注物价转正后利率调整向上的方向。

  
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