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研究机构：平安证券                          研究人员：刘武
报告日期：2008-3-18                         报告类别：债券投资分析报告
投资建议：                                推荐星级：★★★
报告标题：报告摘要：
1、二月宏观数据出笼：
1)货币供应量增速仍然偏高，2 月末，广义货币供应量(M2)同比增长17.48%，狭义货币供应量(M1)同比增长19.2%。货币供应量增速仍不低，要抑制通胀，央行货币政策仍不能放松。
2)2 月CPI 同比上涨8.7%，2 月PPI 同比上涨6.6%，再创新高，食品价格居高不下和能源原材料价格上涨是推高PPI的主要因素。
3)2月份进出口总量继续保持增长， 2 月实现贸易顺差85.55 亿元。虽然2月份进出口增长幅度相差很远，使总体贸易顺差有比较明显的减少，但目前还不能断定出口增长大幅下降的趋势已定。进口增长较大与价格增长有关。原材料进口价格的大幅提高，表明存在输入型通胀压力。
4)2月份消费品零售总额仍保持高速增长，扣除物价因素之后的消费增长13.2%，延续了去年以来的需求增长态势。
2、上周公开市场继续大力度回笼，到期1900亿元，通过票据发行和正回购回笼量合计4110亿元，实际全周净回笼量为2210亿元。春节长假后的五周，累计到期6740亿元，央行通过票据发行和正回购回笼量分别为9700亿元和7070亿元，总计16770亿元，实际累计净回笼量为10030亿元。我们坚持认为短期之内，央行货币政策没有出台大的政策调整前，公开市场操作成为目前贯彻从紧的货币政策的最佳政策工具，其回笼的力度将不会减弱。
3、上周债券质押式回购加权平均利率为2.1908%，较前一周下跌了0.0218个百分点；上海银行间同业拆放利率（Shibor），与前一周收盘比较，除O/N 和1W 收益率上涨32.86BP和17.28BP外，其余变动幅度均较小。
4、债券市场上周仍表现相对强势，收益率出现结构性调整，短期债收益率仍有一定的下降，但中长债已现调整之势。目前宏观经济政策面临重大抉择阶段，虽然央行有加息空间，但货币政策顾虑重重，实际空间有限，在房地产、股票市场风险突出，虽然债券市场收益率有限，但仍将是资金相对安全的避风港。仍延续前一周观点，中长债有调整压力，建议投资者控制好仓位，并以组合久期配置上以3年以内，等待收益率回升后再择机买入。