股票代码：601628
股票简称：中国人寿                          所属行业：I 金融、保险业
研究机构：平安证券                          研究人员：邵子钦
报告日期：2007-4-24                         报告类别：公司季/中/年报分析报告
投资建议：强烈推荐                            推荐星级：★★★★★
报告标题：
报告摘要：
事项
中国人寿发布一季报显示：在中国新会计准则下，公司一季度实现净利润88.87亿元，全面摊薄后每股收益为0.31元。每股净资产达到4.52元，比2006年12月31日同比增长10.04%，净资产收益率为7.29%。

平安观点
1.承保业务放缓，投资收益迅速增长。公司一季度实现保费收入738.61亿元，比上年同期增长16.0%，低于上年一季度31.7%的高速增长；公司投资收益为167.60亿元，是06年年报披露的全年232.03亿元投资收益的72.23%。

2.个险比重提高，业务结构继续优化。公司个人业务毛利率为11.35%，远高于团体业务的4.43%。个险比重由2006年的81.83%提高到一季度的83.95%，有利于提高公司长期盈利能力，增加内涵价值。

3.公允价值变动收益和期初留存收益调整是新准则影响的主要体现。在新会计准则下，公允价值变动收益作为营业收入进入利润表，共39.06亿元，是公司利润大增的重要推动因素之一，一季报净资产收益率高达7.29%。如果不考虑公允价值变动收益，则公司利润总额为59.89亿元，比现有数据减少39.47%。2007年首次执行会计准则，不仅带动业绩大幅增长，而且调增了公司期初留存收益。2006年年报显示公司净资产为989.94亿元，经追溯调整后公司2006年末净资产为1155.57亿元，调增165.63亿元；而今年一季度9.98%的增长使得净资产达到1271.01亿元。

4.维持“强烈推荐”投资评级。基于以上的分析，我们认为公司一季度业绩的增长主要来自于以下三个因素：一是资本市场上升行情促使投资回报继续迅速提升；二是新会计准则的实施使得隐性盈利显性化；三是业务结构调整带动公司承保盈利能力增强。虽然短期会计利润并不能代表公司价值，但是基于我们对中国保险行业上升周期的判断，中国逐渐步入加息周期、长期国债收益率曲线上翘的预期，以及保险资金投资渠道日益多元化等政策性利好，我们认为保险公司是兼具稳定增长和投资弹性的投资品种，预计2007年公司业绩仍能维持较快增长速度，维持“强烈推荐”投资评级。