股票代码：601318
股票简称：中国平安                          所属行业：I 金融、保险业
研究机构：平安证券                          研究人员：桂志强
报告日期：2007-4-13                         报告类别：公司季/中/年报分析报告
投资建议：强烈推荐                            推荐星级：★★★★
报告标题：
报告摘要：

事项
公司发布年报显示，中国会计准则下，公司2006年实现净利润59.86亿元，比上年同比增长79.3%，净增加26.48亿元。每股收益为0.97元，比2005年每股0.54元上升79.6%，用2007年2月9日发行新股后的股本摊薄后每股收益为0.81元。公司总资产达到4417.91亿元，每股净资产5.92元。净资产收益率为16.3%，比2005年增加6.1个百分点。

平安观点
1、寿险渠道结构进一步优化，承保收入平稳增长。2006年平安寿险业务实现保费收入689.89亿元，同比增长17.2%，市场占有率17%，略有提升；平安产险实现保费收入168.62亿元，市场占有率为10.7%，比2005年提升0.8个百分点。寿险业务渠道调整效果显著，盈利能力较强的个人寿险业务占比继续提高，达到80.2%，银行保险份额稳定不变，而团体保险有所下降；个人寿险增长率达到19.6%，比2005年提高了4.7个百分点。

2、续期保费收入增长迅速，趸缴产品比重继续下降。从缴费结构看，2006年平安寿险续期保费收入增长继续快于首年保费增长，达到21.35%，比重则由2005年的59.95%上升到62.25%；从首年保费构成看，趸缴产品比重由2005年的16.82%下降了1.21个百分点。由于佣金主要发生在保单前期，新业务对当期利润贡献较低，续期保费的快速增长，能够维持利润的增长快于保费收入的增长。

3、分红险仍是主要险种，万能险比重继续提升。与上年同比，分红险比重略有上升，为38.63%，仍然是占比最高的险种；万能险增长迅速，2005年和2006年分别同比增长411.6%和37.8%，目前占比22.4%，位居第2，成为寿险业务保费收入增长的主要动力。

4、新业务价值增长率略有下降，有效业务价值稳定增长。2006年公司扣除法定成本后一年新业务价值为51.32亿元，同比增长13.15%，低于2005年的16%；有效业务价值为192.91亿元，同比增长26.16%，与2005年的增长速度基本持平，其中1999年以前利差损保单有效业务价值增长15.72%，慢于1999年以后保单有效业务价值24.58%的增长速度。

5、投资结构适时调整，投资回报率迅速提升。公司2006年实现总投资收入和净投资收入为218.71亿元和121.98亿元，分别同比增长126.5%和30.6%。其中净已实现及未实现的收益由2005年的3.17亿元增加到2006年的96.73亿元，增长了29.5倍，这主要是受益于投资结构的适时调整和A股市场2006年牛市行情。

6、维持“强烈推荐”投资评级。基于对中国保险行业上升周期的判断，以及中国逐渐步入加息周期，长期国债收益率曲线上翘的预期，还有保险资金投资渠道日益多元化等政策性利好，我们认为2007年公司业绩仍能维持较快增长速度，建议采用买入持有策略，具体估值请参阅我们即将推出的《保险行业系列报告之估值篇》。