通胀和通缩都是生产力问题

　　2007年以前，国内许多经济学家捧着弗里德曼及其他大师们的经典著作，宣称“通货膨胀是货币现象”。他们简单地认为通货膨胀就是货币发行太多了，导致过多的货币追逐有限的资源，他们进一步乐观地认为股价将随着通胀而水涨船高。2008年发生了国际金融危机之后，同样一批经济学家又赶紧宣称通货紧缩将导致资产价格下跌。

　　我认为，从本质上讲，通货膨胀和通货紧缩都是生产力问题，如果经济运行中的效率下降（政府开支过大，企业劳动生产率下降等），就会出现物价持续上涨的现象，并有可能引发通货膨胀；相反，如果经济运行中的效率很高，不断出现新技术革命、资源利用效率提高等有利因素，就会出现物价稳定甚至下降情况下的经济繁荣。物价上涨和下跌，不是货币政策引起的，而是由经济运行效率决定的。我在2007年提出通胀无牛市的观点，在2008年提出通缩性牛市的观点，都是基于这样一个判断：通货膨胀是因为经济运行效率下降，所以这个时期的企业竞争力下降，应该抛出股票；通货紧缩是优势企业主动降价保住市场份额，反而能够凸显优势企业的投资价值。从今天来看，这个结论经历了暴涨暴跌的考验。现在许多经济学家声称投放信贷就是印钞票，就会导致通货膨胀，这样的结论是鲁莽而错误的。大量发放贷款（杠杆化操作）就能改变微观企业乃至宏观经济的风险收益比吗？如果有谁能够证明这点，他就推翻了整个现代金融学，他不仅应该拿诺贝尔奖，还有权没收在他之前的全部诺奖得主们的奖金。

——周洛华《不说涨跌说兴亡——建国六十周年之际展望中国资本市场》