逍遥，你好！

    有一些疑问如下，博客最近比较乱，就单独给你发信请教了。

    有关当前估值高低的比较，很多人说中国市盈率高是因为经济发展速度快
，不能与发达国家股市十几倍的PE类比。我查了一下所谓金砖四国的股市市盈率数
据如下：

    “先比较2007年预测市盈率，根据Bloomberg的统计，沪深300指数为37.4倍，代表主要H股的恒生国企指数则为24.74倍，印度为23.76倍，巴西为14.35倍，俄罗斯为12.99倍。
　　目前，沪深300指数的估值水平是恒生国企指数的1.51倍，印度的1.57倍，印
度的2.6倍和俄罗斯的2.88倍。
　　再比较2008年预测市盈率，同样根据Bloomberg的统计，沪深300指数为28.96
倍，恒生国企指数为20.74倍，印度为20.26倍，巴西为12.93倍，俄罗斯为12.28倍
。
　　届时，沪深300指数的估值水平是恒生国企指数的1.40倍，是印度的1.43倍，
巴西的2.24倍和俄罗斯的2.36倍。”

    貌似与同样快速发展的其他三国比，中国的整体估值仍然偏高， 中国、俄罗斯、印度和巴西等"金砖四国"2007年GDP增长分别达到了11.2%、7%、9%和4.4%，相对而言中国的增速虽然最快，但也无法支撑高出1-2倍的市盈率。记得还有人用市
值占GDP比例低作为依据，但根据华生的文章“用总量概念看，上市公司市值与GDP
的比例是世界最高，包括境外上市，中国本土企业的市值已经占到GDP的200%左右
，而发达国家一般也不过100%。”，似乎也已经超高了。那么是不是现在这种用经
济快速发展来解释高估值的说法有偏差呢？

    另外，还有一个比较奇怪的事情是：“沪指在2002-2006年的直线升幅也不过一倍左右，而在同期，印度股市大牛四年，从2950点升至13900点，升幅高达370%
。在此期间，巴西股市也大涨了5倍之多，俄罗斯股市翻了约9倍（如果从1998年的
低点起算则高达18倍！！）。” 但是现在却是A股市盈率大大超出其他三个市场。
对照在此期间的经济发展，我更无法理解为什么中国股市在经济发展最快，股指上
升幅度最小的前提下市盈率却最高？难道完全是上市公司隐藏利润的原因？

    百思不得其解，望指教。谢谢！

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逍遥语：

为什么我始终不认为在2005年股改之前，中国股市有过真正的牛市，而将本轮上扬认为是中国第一轮牛市，理由即在于此。

在05年以前，股市的监管、市场的地位并未提到足够的高度，大小股东之间的利益诉求完全不同。

此前，包括本轮牛市之初，几乎不闻股东之声，到处泛滥股民的靡靡之音。

人们往往因为悲观的世界观而认为中国股市不具有真正的投资价值，而仅仅将之作为一种赌博工具，并有赌市之称。

在这样的历史背景下，作为国民经济中最重要的有生力量因为股本规模较大，不能适应这个赌场而不得不被挤压溢出于大陆之外。

在这样的情况下，中国的股市指数由小盘权重股虚增重量，而绝大多数真正有价值的公司被蒙尘。

如果你能撇开赌市的不合理，而只是分析其相对优质的合理成分的公司的涨幅，你会发现，中国股市的涨幅并不弱于其余三个国家。

回到当前的股市中，不可否认的是，人们的心态和操作计划左右着这个市场的不断波动。

而悲观质世界观的投资者不相信未来会更好，总有世界末日来临前的感觉，此必将造成其长空短多的操作逻辑，也就是说，买入的目的只是为了抛售，获得市价差，而不是信任国民经济和公司成长给其带来的丰厚回报。

乐观质世界观的投资者则完全与之想法的操作逻辑。

By 逍遥狂客 2008-02-28