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如何看待一个纯粹的投资性控股公司？
(2007-03-08 21:55:09)| 分类： 投资 |
每一个价值投资者嘴边都会经常挂着巴菲特。
每一个波段投机者心中也时刻以超越巴菲特的复利为目标。
那么，巴菲特的旗舰公司，帕克夏究竟是怎样一个公司？巴菲特究竟又是怎样一个人物呢？
首先，你需要确定的是巴菲特只是一个商人。
其并不具有说教的义务，所谓的告股东书，只是为了让投资者以更稳定心态持有这样一个毫无任何股利的公司——帕克夏。
所以，我们常常挂在嘴边巴菲特的理念，很大一部分是毫无任何价值的商业性说辞。
否则，我们完全可以根据帕克夏的持股比例，再复制一个小型的帕克夏。
但是，巴菲特对于经济体的整体把握，以及时间对于投资的利润加速的概念理解非常透彻。
如果将全球的经济作为一个整体的话，哲学化的观点就是，这个经济体会不断螺旋性、波浪性增长。
而一个国家的经济也是一个小型的经济体，各个行业构成了这个经济体的不同的部分。
作为整个经济体中的各个行业部类，其增长的速度和波动显然不会完全相同，虽然在复合平均后，达到与经济体的完全吻合。
各个部类中，对于超长期的投资者，优先选择的该是那些复合增长超过经济体的行业，并选择其管理至上的龙头进行优化投资。
而巴菲特的旗舰公司——帕克夏，只不过是持有了相对稳定增长速度较快的行业部类罢了，所以带来了其超过经济体增长的表象。
对于这样一个纯粹的投资性控股公司，几乎就是在资本市场如狼一般的不停并购，并成为其合伙人，长期享有其带来的现金收益权。
而其持有的国民赔偿公司，财产和意外险为核心业务，为帕克夏的成长提供了源源不断的动力。
在其某年的股东书上，巴菲特提到：“我们保险资金的来源是浮存金（float），这是笔我们不拥有但暂时保管的钱。浮存金的主要来源有：1，保险费总是在我们提供服务之前就收到，而服务往往会覆盖超过1年以上的期限；2，即使发生损失，赔偿往往需要滞后，有时候也许需要很多年才能被确认（例如石棉对人体伤害的例子）或是达成赔付协议。”“浮存金美妙之极——如果代价不算太高的话。它的成本由承保结果决定，这就需要将最终要支付的费用和收到的保费加以比较。当有承保利润时——就像伯克夏过去38年中有大约一半年份做到的那样——浮存金就比免费获得这些资金还棒。在那些年份，事实上是别人付费让我们保管他们的钱。然而对绝大多数保险商，生活要残酷得多：总的来说，财产和意外险业界几乎总是在承保损失下进行的。当损失较大时，浮存金就很昂贵，甚至可能是灾难性的。”
很显然，巴菲特很好利用了保险公司的现金流迅速放大所带来的财务杠杆。
作为这个帕克夏来说，所有的股东只能看到账面稳定增值的所控股企业的财富增长，并不能享受实质性的现金收益。
这个现金收益指分红，帕克夏从来不分红，也从来不为分红而烦恼。
所以，作为投资性公司，其所需要做的相对简单很多。
根本不需要为了要分红而减少手中的资金头寸，甚至动用抛售股权这样的终极手段。
也因此，时间才成为了巴菲特的最好的朋友。
然而，很多投资者却并不能深刻理解这一点。
帕克夏，从本质上，不是一个公司，更像是一个永久性封闭而不需要分红的基金。
这个基金本身持有的公司股票就在20倍左右的市盈率，而当你以15倍左右的市盈率持有帕克夏之后，你认为，你间接持有的这些核心公司的市盈率是多少呢？
对于这样的永久性封闭式“基金”，一个灵魂很重要，而一旦这个灵魂坍塌，那么公司也将岌岌可危了。
类似的基金，我国最早募集的就有很多。
其中，相对比较有名的就是淄博基金，这个基金主要投资于淄博的一些乡镇企业，价格长期在2～5元左右波动。（印象中如此，如果说错了，勿责，毕竟过去很多年了。）
而其当时的市盈率也大致就在20倍不到的样子。
只不过，淄博基金的管理并不规范，其投资的目标也并不优秀。由于非永久性封闭，所以时间也无法成为其朋友。而分红的需要，更使其资金的周转产生困难。
所以，广大投资者根本不必就帕克夏的较低市盈率而忿忿不平。
以上纯属胡说，大家看看就算。就此罢笔。
By 逍遥狂客 2007-03-08
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