让“欧洲股神”、富达中国特别情况基金(Fidelity China Special Situations)经理安东尼·波顿折戟的A股市场，股价呈现着这样一种生态：优秀股很贵、便宜股滞涨、小盘股疯狂。那些贵的股票，对于我这样的价值投资者而言，继续持有确实于心不安，卖出之后却继续上涨，贝因美即是其中一例。这引发了我对于投资的一些思考，在此道来，与各位同仁探讨。

    作为一名偏向于格雷厄姆投资风格的价值投资追随者，我于2012年6月份以接近21元的价格介入贝因美。当时看中这只股票的理由主要是：所在行业好；公司在中国奶业细分市场还算知名，具有较强的竞争优势；股价不算高，市盈率约20倍出头。经过市场调研，感到公司产品尽管被国外洋奶粉压得抬不起头来，但毕竟在国内品牌中竞争力还是比较强的。虽然买了，但没敢多买，原因是市盈率超过20倍的股票，对我来说都属于价贵之列，尽管在食品行业，20倍的市盈率不算高，但在我的投资组合中，贝因美已经是市盈率最高的股票了，比我的其他持仓股票的市盈率高了将近一倍。          
   

   买入之后，是漫长的磨底时间，最低价格曾经跌到16.38元，之后，一轮大幅上涨的行情启动了。经过连续大幅上涨之后，贝因美的市盈率已经超过了30倍，达到了我无法认同的高估位置。于是，2013年3月12日，随着一则股东减持消息出来，我一开盘便全部卖出，获利57%。

卖出之后，贝因美经过两天短暂的下跌，又恢复了凌厉的上涨势头。以2013年6月28日的价格来计算，自我卖出之后，在卖出价格基础上又上涨了28%，我总体少赚了51%。

之所以拿出贝因美这个案例来分析，缘于我今年以来对自己投资理念的一些反思。

对于股票投资，我坚持比较严格的价值投资。当通过比较保守的自由现金流折现估值后，如果一只股票的价格高于估值，我是断然不会介入的。如果一只股票的当前市盈率超过20倍，我也会谨慎为上，轻易不介入。如此分析下来，一大批优秀股票都只好放弃，包括上海家化、片仔璜、云南白药、广州药业、伊利股份、双汇发展等等，都被我打入了“冷宫”。至少从目前来看，这些被放弃的股票总体上要比自己持有的估值或市盈率极低的股票走势要好得多，而这些股票的市盈率总体上比现在的贝因美还高。如此来看，贝因美自己是不是卖早了？

目前，A股市场上的这些白马股，之所以在其市盈率、估值都比较高的情况下，还能够继续大涨，我认为主要是行业好，皆为消费类股票，周期性弱，没有明显的行业利空，有着良好的成长预期，受到市场投资者的追捧。我曾对此种现象反复进行过反思，最终的结论是：这些股票仍然不符合自己的价值投资标准，卖出贝因美没有错。理由如下：

1、             一只股票，其高价如果是缘于未来的高成长预期，则其投资基础值得怀疑。我不认为投资者能够真正预测一家上市公司未来的成长性，以过去几年的高成长来证明这家公司未来还会继续延续这种高成长性，没有充分的依据能够证明这种预测的科学性。

2、             我不怀疑某些股票确实能够保持较长时期的高成长，从而可以有效地消化当前的高估值，但事先很难判断出来，猜测的成分要大。一些对特定上市公司经营有着深刻理解的投资者，不排除能够有较大的概率判断出一只股票未来高成长的可持续性，但我认为不管你对这家公司的理解多么深刻，由于市场竞争的复杂性，这种高概率的预测也面临着可能错误的高风险。一旦这种情况发生，承受的损失也是巨大的。

3、             某只股票可能由于其行业、产品特性及竞争优势，始终处于高估状态。在这种情况下，你所能做的只是等待，也可能等上一二十年也未必会有介入的机会，但为了投资的安全边际，你只能如此。当然，如果哪一天这些白马股遭受突然的厄运打击，出现暂时的经营困难，但这些经营困难又被投资者认为是长期性的，从而导致股价大幅受挫，那将是价值投资者的大幸。

总之，在投资上，我是一个“近视眼”，介入的标准主要看现实的价值是否低估，至于其未来的成长性，我不会给予一个过于乐观的估计，哪怕它现在热门得要命。