商业零售是一个牛股频出的地方，不管是国外的沃尔玛、家乐福，还是国内上市的苏宁电器、新华百货、合肥百货、广州友谊、物美商业等，都是长期的大牛股。商业零售同时是一个低毛利低净利和竞争相对激烈的地方，普遍毛利率在20%以下，净利率在6%以下，企业众多，商业模式趋同。从国际经验来看，超市行业中容易诞生巨型零售企业。根据2008年统计的全球零售前250强，超市、百货、家电、家居零售企业占据较大比重，其中超市类零售企业的销售收入占总收入的58%左右。而以超市经营为主的零售企业在全球前10强零售企业中占据前4强，分别为沃尔玛、家乐福、Tesco 和麦德龙。

    永辉超市创办于2001年，是一家以经营生鲜农产品为主，日用百货、服装鞋帽为辅的商业零售企业，主要经营模式是“农超对接”和“农改超”推广。发达国家的生鲜农产品主要通过连锁超市和食品商店销售，其中美国和德国的农产品的90%是通过这类终端销售，日本通过该类渠道销售的农产品也达到70%。目前我国农产品通过超市渠道销售的比重约30%，通过传统农贸市场销售的比重达70%。由此看来，永辉的发展前景是很广阔的，尤其是在替代传统农贸市场方面，大有可为。所以，永辉目前主要的竞争对手不是诸如新华都、华联、重庆百货、沃尔玛、家乐福等超市渠道，而是占比达70%的传统农贸市场。与普通超市和传统农贸市场相比，永辉目前主要的竞争优势有：1、以生鲜产品为主要定位，不同于一般的大卖场和百货超市，实现了与农贸市场一样的品类齐全、价格实惠、货品新鲜等优点。2、“农超对接”实现农产品的直接采购，缩减流通环节，降低采购成本，从而降低价格吸引消费者。3、标准化规模化经营，在生鲜品质和食品安全上远比农贸市场小摊位小商贩要好。4、购物环境好、服务周到，改变了农贸市场“脏、乱、差”的弊病，营业时间（清晨营业到晚上22点）也比农贸市场有优势。整体来看，永辉超市的竞争优势很明显，毋庸置疑，我们唯一需要关注的是其经营模式是否容易复制，会不会被其他大卖场、超市等销售终端复制。

    我认为，生鲜和普通食品不同于高端消费品奢侈品，大多数无差异无品牌，消费者只关心质量是否足够好，价格是否足够低。所以，质优价廉是生鲜和普通食品经营者最重要的竞争壁垒。目前国内绝大部分卖场和超市出售的生鲜和普通食品，价格都大大高于传统农贸市场。我生活的社区周边有一个农贸市场和三个大型超市，我购买生鲜和普通食品时选择价格昂贵的超市，不是基于高价格的消费有面子，而是担心农贸市场的商品质量和食品安全存在问题。而永辉超市做到了品质和安全有保证情况下，价格的绝对便宜，有些甚至比农贸市场还要便宜。这也是为什么众多永辉的门店口碑好、人山人海、老大妈老大爷愿意坐几公里公交车过来抢购的主要原因。

    永辉超市近年来的发展十分迅速，2008年主营收入同比增长54.6%，净利润同比增长64.62%；2009年主营业务收入同比增长49%，净利润同比增长29%；2010年主营业务收入同比增长45.3%，净利润同比增长20.15%；2011年中报主营业务收入80.28亿，同比增长43%，净利润2.698亿，同比增长95.11%。开店方面，永辉2002-2004年平均每年新开门店6家，2005-2007年平均每年新开门店12家，2008年新开门店19家，2010年新开门店40家，2011年计划新开门店50家。截止2011年中报，永辉已有门店169家，其中福建90家、重庆59家、北京9家、安徽8家、贵州2家、天津1家。公司的经营目标是到2014年，全国门店超过350家，年销售额达到500亿元，按净利率3.3算，净利润将达16.5亿。

    永辉超市目前张轩松家族控股59.42%，主营收入福建和重庆地区占86.33%，北京地区占7.66%。近年来平均主营业务毛利率约15.4%、销售净利率3.2-3.4%、存货周转率12.31次、三项费用率13.63%，皆好于行业平均水平。永辉应收账款很少，有大量的应付账款，经营现金流量相当充沛，显示其上下游的掌控能力很强，其他应收款金额很高是因为门店房租等履约保证金和项目投资款较大。永辉历年的净利润增长和营收增速不匹配，主要是因为某些年份开店费用支出较大，摊薄了利润，长期来看，永辉净利润增长和营收增速是一致的。至于短期借款偏高，资产负债率较高，这是因为永辉目前奉行大规模的扩张战略，资金需求量大，暂无大碍。具体的财务分析，见永辉和同行业公司三季报的对比点评。

    整体来看，永辉是一个不错的投资标的，只是估值较高。2010年12月IPO时，发行价23.98元，发行市盈率达73.14倍。目前永辉的动态市盈率42倍，考虑到过去几年净利润复合增速约45%，PEG≈1。永辉是我最关注的备选股之一，只要净利润能够快速稳定增长，估值是次要因素，价格合理就值得买入。沃尔玛当年在快速发展时期，动态市盈率也维持在40倍左右，这也许是巴菲特望而却步的主要原因，但这丝毫不影响其股价的飙升。而投资者如果等到了沃尔玛十倍市盈率的机会，那已经是2001年以后，其投资价值大幅度降低。永辉超市能成为中国未来的“沃尔玛”吗？我无法回答。不过我能肯定，未来几年永辉的成长不可阻挡，让我们拭目以待。