广州大学   肖卿灿

    1975年日经指数的平均市净率为1.5倍左右。20世纪80年代中后期，日本形成了所谓的“流动性过剩”的格局，在这一过程中，“流动性过剩”不断为股市“火上浇油”。由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行金融机构为主要融资对象，公司、企业和银行参与炒股，从而间接导致银行业的危机。股市泡沫与房地产泡沫是日本泡沫经济的两大根本“支柱”， 到1989年12月29日高点38957.44点时市净率达到6倍。1990年，随着日本股市泡沫的率先破灭，日本房地产泡沫也随之破灭，到2004年，市净率又回到1.5倍左右，2008年10月平均市净率接近1倍，达到37年来低点，而同期俄罗斯却只有0.56倍。(原文内容发表于《股市动态分析》周刊第23期)。

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    日经指数从1989年12月29日高点38957.44下跌至1992年8月19日的低点14194，市净率也从峰值下跌至1992年的2倍左右；上证指数从2007年10月16日高点6124.04下跌至2008年10月28日的低点1664.92，市场整体市净率也从峰值的7.5倍下跌至谷底的2.41倍，日经指数和上证指数的A浪下跌，市净率都是跌掉三分之二。日经指数大C浪的a子浪浪底的市净率为A浪浪底的市净率的3/4，偿若上证指数克隆日经指数的走势，则其第一下跌目标位大概为1664.92×3/4=1248.69附近。

    日经指数大C浪为△(3-3-3-3-3)型态，目前正在走c子浪之c-c浪，其可能下跌目标位为18300.39×7603.76÷22757=6114.68附近(底部或为2012年)。a子浪浪底7603.76与38957.44×л/4²=7649.27相差不大，因此预计大C浪浪底与38957.44×л/5²=4895.53相差不大，可能见底时间为2024年。

     考查上证指数的历史我们发现：1994年7月29日325点市场创新低时的整体市净率为1.81倍；1996年1月19日512点市场创新低时的整体市净率为2.44倍；2005年6月6日998点市场创新低时的整体市净率为1.70倍；2008年10月28日1664点市场创新低时的整体市净率为2.41倍。参阅《股市动态分析》周刊第22期第74页沪深股市主要指数市盈率一览，我们发现上证综指的市净率失真太大了，由于中石油和中石化等大盘股一家的权重就等于其余几百家盘子较小股的权重显然不合理，而中小板和创业板PB(市净率)高达5倍之上显得太高了，因此中国股市整体市净率还是以深证综指的市净率作为参考较为合理，2010年5月28日深证综指的市净率3.68倍姑且作为A股市场整体市净率，当天上证综指收于2655.77。若接1.81倍市净率计，则其下跌目标位为2655.77×1.81÷3.68=1306.23附近。

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     上证指数从1990年的低点95.79上升至2007年的高点6124.04用了17年的时间完成一轮超级人造“牛市”，根据对称性，超级熊市也要运行17年，也就是熊市要到2024年才结束。

     中国的上市公司利润都是通过股票和房地产价格来赚钱，还是有实实在在的产业利润？大家都非常清楚。由于推出了股指期货，股市将实现全流通并和国际接轨，市净率也要向国际靠扰，金融危机第二波已影响到中国的实体经济，中国地方债在短短几个月内,已经从4万亿飙升到7万亿，地方债危机一触即发，偿若上证指数月线图果真克隆日经指数季线图的走势，那么投资者可要捂紧钱袋。

    国外股市一般市盈率PE为10倍左右，由于减息的原因，当长期债券的收益率降为3%左右时，由于投机的原因而炒高至20倍左右，这就是国外20倍市盈率为高风险。由于加息的原因，当长期债券的收益率升为7%左右时，股市市盈率为6至7倍。当长期债券的收益率达到10%左右时，股市市盈率为3至5倍，这就是国外3至5倍为低市盈率。通常情况下，石化、汽车、钢铁的市盈率为6倍左右，低市盈率为3至5倍。

   欧美等成熟市场的市净率一般在0.75—1.3倍之间，平均市净率为1.8倍己属高风险。股票必然向其价值回归，是价值规律在起作用，是历史发展的必然。空头市场的过程，实质上是股票向其价值回归的过程，是股市从投机阶段向成熟阶段过度所必需经历的痛苦抉择过程，中国股票向其价值回归还有漫长的路要走。

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