40.投资体会：净资产收益率

   最近看《巴菲特致股东的信》强调的收益率是获得股份的成本与收益（包括未分配利润的比值，而不是按照会计准则单纯的把股价变动收益作为投资收益率。也就是其更多考虑的公司自身的盈利能力来作为回报的基础。而国内很多著名的投资者也都会强调投资要投净资产收益率超过15%的公司，而之前把市盈率看做估值标准还是不够正确的。

   假设甲乙两家公司 净资产收益率分别为20%和10%，同样给20PE，不考虑分红，并且一直能保持此收益率的话

    20PE股价   每股收益 净资产 净资产收益率

甲：   40          2       10       20%

第二年 48          2.4  =  12*20%

第三年 57.6        2.88  = 14.4*20%

乙     40          2       20       10%

第二年 44          2.2  =  22* 10%

第三年 48.4        2.42  =  24.2*10%

   很明显如果继续保持相同PE的话甲表现优于乙

  从未来净资产什么时候达到当前价格上比较（不分红，一直保持相同回报率，不折现）

   一年    二年  三年  四年  五年  六年  七年  八年   九年

甲  12     14.4  17.28  20.73  24.88  29.8  35.33  42.99  51.58

乙  22     24.2  26.62  29.28  32.21  35.4  38.97  42.87  47.15

   从净资产上看乙在一定时间内优于甲，但是基本上在同一年收回成本，之后劣于甲。

   所以，市盈率估值只是一个方面，企业的内生价值才是最重要的。在相同PE下选择ROE高的是好的选择。当然，其中需要注意的问题是，高净资产收益率的公司能不能继续保持下去，红利再投资能不能达到这个水平，低净资产收益率的公司有没有提高收益率的水平等情况。即使利润没有增长，每年把红利分掉也不错（当然前提要是公司所得红利没有更好的投资渠道，投资者所取得的红利报酬率取决于PE）

   问题：相同盈利下的不同ROE如何估值，比如现在的民生银行的PE低于浦发招行大概1。从过去几年的收益率水平上看民生也是低于另外两家，（未考虑增发和分红）不知是不是其中的一个原因？从下边的结果看是否7.7PE的民生要劣于9.15PE的浦发和10.24PE的浦发呢

民生银行

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｜指标\日期         ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

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｜净利润(万元)      ｜1300700.00｜1210400.00｜ 788500.00｜ 633517.60｜

｜净利润增长率(%)   ｜     27.50｜     53.50｜     24.46｜     68.56｜

｜净资产收益率(%)   ｜     12.99｜     13.74｜     14.63｜     12.62｜

招商银行

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｜指标\日期         ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜净利润(万元)      ｜2058500.00｜1823500.00｜2107700.00｜1524300.00｜

｜净利润增长率(%)   ｜     57.40｜    -13.49｜     38.27｜    124.35｜

｜净资产收益率(%)   ｜     15.46｜     19.65｜     26.51｜     22.42｜

浦发银行

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｜指标\日期         ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜净利润(万元)      ｜1483724.23｜1321658.11｜1251596.81｜ 549877.54｜

｜净利润增长率(%)   ｜     44.18｜      5.59｜    127.61｜     63.85｜

｜净资产收益率(%)   ｜     18.18｜     19.44｜     30.03｜     19.43｜