同庆B是投资或投机？

本人第一次分析基金，写得比较粗糙且大多数是摘录的。但既然写了，就贴出来，欢迎朋友讨论指正。

1，长盛同庆基金净值计算模式介绍

长盛同庆基金在封闭期将基金份额持有人初始有效认购的基金总份额按照 4:6 的比例分离成预期收益与风险不同的两种份额类别，即同庆 A和同庆B。根据本基金初始基金总份额的比例分离规则，同庆 A 在基金份额持有人初始有效认购基金总份额中的份额占比为 40%，同庆 B 在基金份额持有人初始有效认购基金总份额中的份额占比为 60%，且两类基金份额的基金资产合并运作。在封闭期末，本基金净资产优先分配同庆 A 基金份额的本金及约定应得收益，则同庆A 为低风险且预期收益相对稳定的基金份额；本基金在优先分配同庆 A 基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予同庆 B 基金份额，则同庆 B 为高风险且预期收益相对较高的基金份额。同庆 A 和同庆B 基金份额的资产及收益的分配规则如下：

（1）同庆A 基金份额约定年基准收益率为 5.6%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算；

（2）在封闭期末，当基金份额净值超过1.6 元时，即基金份额总收益率超过60%，则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的10%分配予同庆A 基金份额；

（3）在封闭期末，本基金净资产优先分配予同庆 A 基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予同庆B 基金份额；

（4）在封闭期末，如本基金净资产等于或低于同庆 A 份额的本金及约定应得收益的总额，则本基金净资产全部分配予同庆 A 份额后，仍存在额外未弥补的同庆 A 份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。在封闭期内本基金不对同庆 A 和同庆 B 基金份额进行收益分配。对投资者认购或通过二级市场购买并持有到期的每一份同庆A 和同庆B 基金份额，在本基金封闭期届满后，按照基金合同所约定的资产收益分配规定分别计算同庆 A 和同庆 B 封闭期末净值，并按照各自的份额净值转换为上市型开放式基金（LOF）份额，以实现基金份额持有人的资产及收益分配。

按照上述本基金资产及收益分配规则，在封闭期末对同庆 A 与同庆 B 单独进行基金份额净值计算，并按各自的基金份额净值进行资产分配及份额转换。

上述表看起来拗口但并不复杂，简述收益公式如下：

假设：

NAV 为本基金在封闭期截止当日 T 基金份额净值；

NAVa为封闭期截止当日 T 同庆 A 基金份额净值；

NAVb 为封闭期截止当日T 同庆 B 基金份额净值；

同庆A 约定基准年收益率为 Ra 为单利 5.6%。

封闭期截止当日 T 的同庆A 与同庆B 基金份额净值计算公式如下：

（1）  当 NAV≤0.467 时，则同庆 A 与同庆B 截至封闭期末当日 T 基金份额净值:

NAVa=NAV/0.4；

NAVb=0；

（2）  当 0.467<NAV≤1.600 时，则同庆 A 与同庆 B 截至封闭期末当日 T 基金份额

净值:

NAVa＝1+3×Ra；

NAVb=（NAV-0.4×NAVa）/0.6；

（3）  当 NAV>1.600 时，则同庆 A 与同庆B 截至封闭期末当日 T 基金份额净值:

NAVa＝1+3×Ra+10%×（NAV-1.600）/0.4；

NAVb =（NAV-0.4×NAVa）/0.6；

到期净值和收益图形化如下：

其中使用绝对杠杆如图：

目前同庆B的绝对杠杆（未考虑杠杆的时间加权）为1.67倍，相对杠杆为1.74倍

2，同庆B 具备折价和杠杆的双重优势

同庆A、B 不存在上述折价率无法回归的问题，其基金合同里已约定了到期（2012-05-12）无需召开持有人大会，将自动转换成为LOF 基金，这一约定既促使两级产品各自折价率的归零，又免除了传统封闭式基金因召开持有人大会等繁琐流程导致长达一个月停牌的流动性风险。因此在转开放的过程中效率大幅提高，也可以避免传统封闭式基金由于流动性问题引发到期折价率不能归零的风险。同庆B 的杠杆机制保证了未来获得杠杆收益，而当前较高的折价率（20%）又提供了一定的安全保护。因此，可以说同庆B 具备了下跌风险可控、向上放大收益的双重优良属性，成为当前市场上稀有的投资品种，对于投资期限较长，有一定的风险承受能力、欲获取超越指数收益的投资者而言，值得重点关注。

同庆B 到期收益测算 若以现价买入同庆B，并持有到期，假设基金收益率与业绩比较基准（沪深300 指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%）一致，在不同的指数涨跌幅下估算基金净值：

上述是2010-01-13数据。

上述是2010-06-07数据。

3，持有人结构

2009年报

2010半年报

4，主要风险分析

1，由于长盛同庆总体而言是一只主动投资的股票型基金，因而业绩表现与管理人的投资管理水平有关，存在一定的不确定性。

2，以上测算是基于当前买入并持有到期的条件计算的期间收益率，期间波动可能会较为剧烈，可能出现账面浮亏。

3，同庆B 持有到期的最大风险在于市场大幅下跌，进而杠杆放大波动。未来市场整体表现仍将取决于宏观经济基本面状况以及政策变化等因素。如有重大变化，需要密切跟踪。

5，总结：

（提封基必提海蜇，感谢海蜇兄对我的指导。）

创新封闭式基金是个比较新鲜的东西，里面有眼花缭乱的算法。值得庆幸的是，理顺思路还能理解。若以后有类似产品，需用到高等数学才能理解，本人数学不好，只能退避三舍了。

1，  同庆B基金本身前期表现——“差”：高位建仓，未控制风险。这就不能指望基金本身能有何作为，净值能在未来增长多少。

2，  根据披露的年报和中报，基金选股属于中规中距的稳健型。只要不折腾，同步指数的业绩应该还是有的。封闭式基金的好处是，不用迫于市场压力去折腾基金投资的股票。

3，  市场给予同庆b很大的折价（20%）。如果未来市场上涨，他有强大的双重杠杆(折价到期归零带来的杠杆, 向A融资带来的净值杠杆)

4，  如果下跌，"融资杠杆"会放大净值损失，但是到期折价归零这个因素反而成了保护垫构成对冲。

5，  指数在2000左右，是一个临界点。在这个临界点之下，净值的"融资杠杆"的放大亏损作用才会大于折价归零的保护垫作用。（折价天天在变，本人写这篇文章和发文章时，折价已有变化。所以，读者若要投资，则需根据上述原理重算一篇）

6，  接近60%的机构投资者，既保证了基金的健康又体现了其投资价值。（当然，也可能连机构都被套）

海蜇语：

现在（2010.9.10）同庆分级的净值是1.000元。同庆b的价格是0.768元。同庆分级还有1.67年的封闭期。我们可以假设这1.67年里面指数涨或者跌到多少，同时假设同庆分级的净值的涨跌幅度是指数的80%（经验假设,有不确定性）。所以，对应1.67年后的某个指数，可以近似计算出同庆分级的到期净值，然后按照规则计算出分配给B的净值，再拿这个到期的同庆B的净值和现在的买入价0.768比较，就可以算出同庆b持有到期的收益。

比如1.67年里面指数从现在的2663上涨15%到3061，同庆分级的净值从1.000上涨12%（=15%x80%)到1.12，按照规则其中1.087分配给B份额。对应目前的同庆b价格0.768，持有到期的收益是42%.

其他的情形也可以类似计算。比如1.67年后，

(1) 如果指数在4000点，同庆b持有到期的收益是102%.

(2) 如果指数还是在2663点,持有到期的收益是16%

(3) 如果指数在2231点,持有到期的收益是-13%

简单说一句：有进攻，能防守。若冲破防守，后果不堪设想。