1、行业龙头：公司矿产资源储备位居全国第一，铜矿产量占全国的15.5%，精铜产量占全国的18.5%。09年1月，江铜贵冶电解东扩工程首批阴极铜出槽的日子，标志着公司90万吨铜产能规模的形成（原为70万吨），进一步巩固了公司国内最大、全球第三大铜冶炼生产商的地位。08年收购集团资产后，公司铜材加工产能从37万吨增至45万吨以上，开始涉足技术含量较高的铜管、铜箔和漆包线等领域，形成较为完整的铜加工产品线。公司还拥有钼资源储量41万吨(约占全国总储量10%以上)，08年形成年产标准钼精矿约3500吨的生产能力，规划2010年生产规模将翻一番。公司还是中国最大的黄金、白银生产商之一。

2、资源储备优势：公司旗下的德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、刁泉铜矿合计拥有铜金属储量1604.8万吨，若加上集团拥有的铜矿，公司可直接控制的铜金属储量约1900万吨，同时拥有约占中国1/3的矿山铜产量，位居国内同行业第一。08年新增资源铜金属储量609万吨、金储量145吨、银储量1700吨。公司铜精矿自给率约40.5%，远高于国内平均的24%，08年新增年产铜精矿增加约5600吨金属量。08年1月收购的银山和东同两座矿山合计拥有铜金属储量97.5万吨、银1614.4吨、铅6.2万吨、锌7.4万吨、硫资源1790.7万吨。其中新增铜金属储量相当于公司目前总储量的10.7%。

3、对外投资：报告期内，公司与中冶集团共同出资5814万元（公司占25%）设立了“中冶江铜艾娜克矿业有限公司”开发艾娜克铜矿中西部矿区，拥有30年勘采权。该矿区资源总量为矿石量7.05亿吨，含铜量1100万吨，为特大型铜矿床。公司与五矿有色收购了加拿大北秘鲁铜业公司(NPC公司)100%股份，NPC公司主要资产位于秘鲁北部，为Galeno铜金矿、Hilorico金矿、Pashpap铜钼矿等勘探项目。截止08年末，对该公司下属矿山的开发方案正在论证中。

4、品牌优势：公司是国内最有潜力的电解铜企业之一，“贵冶”牌阴极铜是国内首家在伦敦金属交易所注册的A级产品，也是上海金属交易所一类产品并享受升水待遇。

5、参股金融：08年报披露，公司持有江铜集团财务公司80%股权，其08年实现净利润4223万元；持有南昌市商业银行1亿股(占总股本的4.2%)，成本2.8亿元，期末账面价值2.8亿元。08年9月公司拟以11800万元受让南昌商业银行4000万股股份及相关权益（截止09年3月已报送银监会批准）。

6、政策：商务部公布调整后的《加工贸易禁止类目录》，其中，铜矿砂及其精矿进口的禁止被变更为“仅允许符合条件的特定企业进口，其他仍按禁止类管理”，同时，精炼铜的阴极的出口禁令被解除，江铜、云铜、铜陵都在被解禁名单之列，这意味着企业从事相关业务可以免除17%的增值税和10%的出口关税。

09上半年

报告期内，本集团产品产量完成计划，生产：阴极铜 37 万吨（含代加工阴极铜），同比增长 1.37％（上年同期为 36.5 万吨）；黄金 10,013 公斤，同比增长 39.07％（上年同期为 7,200 公斤）；白银 239 吨，同比增长 19.50％（上年同期为 200 吨）；铜杆线 21.5 万吨，同比增长 2.38％（上年同期为 21 万吨）；硫酸 110 万吨，同比增长 36.65％（上年同期为 80.5 万吨）；硫精矿 86.33 万吨，同比增长 12.19％（上年同期为 76.95 万吨）；铜精矿含铜 8.1 万吨，同比增长 1.25％（上年同期为 8.0 万吨）；钼精矿折合量（45%）1,887吨，同比增长 13.40%（上年同期为 1,664 吨）；铜杆线外的其他铜加工产品 3.3 万吨，同比减少 28.26%（上年同期为 4.6 万吨）。

资源储量国内第一，海外项目提升公司未来遐想空间。

公司拥有丰富的矿产资源。截至目前，据我们估计公司的铜储量达到1228万吨、黄金储量430吨、银储量8710吨、以及钼储量30万吨。此外，作为国内铜的领头者，公司积极对海外资源进行开发利用，于2008年成功的收购了加拿大北秘鲁铜业40%股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了公司的资源储备，并为今后的原料供应提供了有利保障，使公司权益铜储量达到1661万吨、黄金482吨、银8776吨、以及钼35.6万吨。

在建工程进展顺利，未来矿产铜产量稳步增长。

随着德兴13万吨、城门山7000吨、武山5000吨及银山5000吨扩建项目的逐步投产，公司2009-2011年矿产铜产量将分别达到16.7万吨、19万吨及22万吨。矿产铜产量的增长将大幅提升公司的盈利能力。

合理价值在49~56元/股之间，给予"推荐"评级。

我们预测，公司2009-2011年EPS为0.89元、1.64元和2.13元。综合相对估值、绝对估值及NAV资源估值，公司的合理价格应在49-56元之间。结合目前股价，给予"推荐"的投资评级。

注：数据为去年情况，今年未更新，不要盲目参考