立足水电整体上市,适时扩张清洁能源。本次股东大会进一步明确了公司在集团的战略定位,作为中国三峡集团公司旗下唯一资本平台,未来的发展仍以水电业务为主,逐步通过增资扩股、收购资产等方式,将集团主营业务资产全部注入上市公司,实现水电业务整体上市。如果有好的发展机会,公司也将积极介入核电、风电等清洁能源领域。

后续项目资源丰富,未来成长空间广阔。目前,大股东三峡集团总公司在建和拟建水电站装机总规模预计达到4516 万千瓦。包括三峡地下电站、金沙江下游的溪洛渡、向家坝电站等,以上项目进展顺利,随着这些资产的陆续注入,将使得公司装机规模增长两倍,成长空间广阔。

三峡地下电站:装机容量420 万千瓦(6×70),主要是合理利用长江丰水期水能发电,减少三峡电站汛期弃水。预计2011 年汛期前投产3 台,2012 年汛期前全部投产。投产后每年可增加公司发电量36~40 亿千瓦时。

溪洛渡电站:装机容量1386 万千瓦(18×77),是我国第二大水电站,预计2013 年开始投产,2015 年全部投产,年平均发电量571.2 亿千瓦时。

向家坝电站:装机容量640 万千瓦(8×80),是金沙江最后一级水电站,预计2012 年开始投产,2015 年竣工,年平均发电量307.5 亿千瓦时。

白鹤滩、乌东德电站:目前处于筹建中,规划容量2070 万千瓦。

向正常蓄水位迈进,电量有望突破1000 亿千瓦时。2009 年三峡-葛洲坝梯级枢纽全年发电量961 亿千瓦时,其中三峡电站799 亿千瓦时,葛洲坝162 亿千瓦时。预计2010 年三峡电站将完成175m 正常蓄水位的目标,届时,三峡电站有望实现电量847 亿千瓦时,公司全年发电量将突破1000 亿千瓦时。

联合优化调度,进一步增加水电出力。公司通过对三峡-葛洲坝梯级电站的优化联合调度,加强上游来水分析、合理控制水库水位、优化机组状态控制等措施,可以提高水能利用率和发电效益,进一步增发电量约50 亿千瓦时,但三峡电站的运行涉及到防洪、抗旱、航运、发电等诸多方面,公司对此非常审慎。

而随着上游金沙江的溪洛渡、白鹤滩以及两河口、锦屏一级、二滩等大型水库的陆续投产,全流域的优化调度将进一步提高公司的发电量和发电质量。

投资收益可观,稳定公司业绩。2009 年,公司实现投资收益11.1 亿元,较上年增长152.2%,2009 年底,公司仍持有可供出售的金融资产68.9 亿元,长期股权投资价值73.9 亿元,未来均有较大升值空间,成为业绩的稳定器。

看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司资产重组后,三峡全部机组归公司所有,将在今年贡献全年利润,预计2010 年每股收益将达到0.70 元。另外,我们还看好公司长期发展,集团在建拟建项目的陆续注入将保障公司规模的持续扩张,公司电量可通过提高水位和联合优化调度进一步增长,同时,公司大量的长期股权投资和可供出售的金融资产,都将持续增厚公司未来的业绩,我们维持“强烈推荐—A”的投资评级。

风险提示:对于水电企业,上游来水会对公司业绩造成一定的影响,提醒投资者关注以上风险。