http://www.sina.com.cn  2008年08月21日 16:53  全景网

　　公司近日公布半年度报告：2008年上半年，公司实现营业收入287.5亿，同比增长64.4%，实现净利润132.45亿元，增幅116.42%；实现每股收益0.90元。

　　主要观点：

　　利润的分解：净利息收入和所得税是两大最大驱动因素公司业绩增长基本符合预期。公司上半年净利润分解后，净利息收入、手续费收入、其他业务、营业费用、拨备计提和所得税因素对净利润的贡献分别为：55.2%、-1.4%、1.59%、8.8%、13.2%和22.6%。净利息收入和所得税因素是净利润增长的最主要原因。

　　净息差表现优异08年上半年公司的净息差高达3.66%，较去年同期的2.96上升了0.70个百分点，同比提升了23.65%。进一步分解净利息收入64.16%的同比增长后，规模增长贡献51.6%，价格因素增长贡献36.9%。其中，贷款息差扩大了136个基点，债券扩大62个基点；存款成本扩大了43个基点。贷款息差扩大幅度明显大于存款成本增长幅度。

　　新增存款定期化明显，净息差未来压力增大活期存款占比由明显的下降。活期存款占比由07年末的57.40%下降到上半年末的53.56%，下降了近2.86个百分点。但存款活期化比率仍明显好于行业平均的37.66%的水平。存款定期化趋势预计仍将持续，未来贷款利率再继续上升的动力不足，净息差在未来再提升的难度增大。

　　资产质量保持稳定公司上半年仍实现不良贷款总额和不良贷款率的双降。不良贷款余额为人民币92.89亿元，比年初减少11.05亿元，降幅10.63%。期末的不良贷款比率为1.25%，比年初下降0.29个百分点。

　　从关注类贷款和逾期贷款来看，关注类贷款比例和余额仍在下降；逾期三个月的贷款比例和余额继续双降，未能表现出未来不良贷款可能上升的可能性。

　　从各项行业和分类来看，仅信用卡贷款分类下，不良贷款率有所上升，由07年的1.92%上升到08年中期的2.74%，公司所解释的原因主要由于呆账核销政策的限制。

　　公司主动压缩房地产贷款占比，实行“总量控制、结构优化、细分市场、区别对待”的信贷政策，将房地产贷款占比压缩到5.81%，较年初下降0.6个百分点。按揭贷款增长较慢仅5.4%，不良率仅0.25%，下降0.01个百分点。

　　零售业务增长略放缓由于房地产今年的不利形势，按揭贷款增长有所放缓，增长仅5.4%，此外，零售业务的非息收入增长放缓，上半年实现收入26.72亿元，同比增长30.92%，其中，代理基金业务收入下降了33.4%，但受托理财收入增长较快，弥补了一块收入的下降。零售业务税前利润占比下降，由07年中期的29.6%下降到上半年的16.8%，下降幅度较大。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“跑赢大市”评级。

　　公司上半年的利润实现了平稳快速的增长，净息差表现强劲，活期存款占比、零售业务发展和中间业务的发展仍在行业内处于领先地位，预计08年全年的业绩将实现66.9%的增长，实现每股收益1.73元。我们给予其“跑赢大市”评级，建议投资者长线持有。