■ 罗毅 ／文
我国资本化比率远远落后于发达国家，而中央明确提出大力发展资本市场，从政策面来说，目前不会有不利于证券行业发展的政策，而利好却在越走越近，股指期货，融资融券的推出，将极大的活跃资本市场。而券商作为这个市场卖“铲子”的一方，必将可以获得高速增长。

　　证券行业内部差异化明显，未来成长路径也不相同，分为以中信，中金为首的资源称霸型，与广发，招商，国信为首的市场为王型。资源称霸型指依靠强大背景，大项

目频频得手，政府扶持力度也很强，短期其主宰大项目的局面不会改变。而市场为王型指的是依靠市场竞争成长起来，其机制与风控有着相当独到的地方，市场竞争力强，在中小项目的争夺上有着明显优势。这两种券商的业绩增长都比较确定，只不过偏重不同，估值不应该有太大差距。

广发证券在投行业务，自营业务，经纪业务上有着自己的核心市场竞争力，我们看好其在证券市场上的长期发展。

　　在延边公路的股权中，敖东与广发股权占比虽然有所下降，但是广发的股权激励计划对于以人才为核心的证券行业而言，十分有必要。而2.4%左右的股权损失换来管理水平与员工效率的大幅提高，这也是完全值得的。

　　按照财务模型，广发今年的利润应该有7.92亿的净利润，对于敖东每股贡献0.69元，而对于成大每股贡献0.4元，我们认为给广发资产估值应该用30倍动态市盈率，一方面未来三年复合增长率在30%以上，而另一方面，对于中信37倍的动态PE，广发30倍的动态PE显得很保守。

　　强烈推荐延边，敖东，成大。给于延边9.6元，敖东24.3元，成大14.1元的目标价，三者均为强烈推荐。关于广发4.2亿元的诉讼，我们认为实际上过失不在广发，判决不会对广发构成负面影响。所以，在高速成长的证券市场中，请携王者之手，与之共舞。

(招商证券股份有限公司)