今年下半年比较风光的互联网公司除了阿里巴巴之外就算是巨人网络（原征途网络）了，成功登陆纽交所并受到投资者追捧，媒体对巨人网络、对史玉柱也是一片吹捧的声音，这一切均来源其招股说明书上漂亮的财务数据：2007年上半年接近7亿人民币的营收，超高的营运利润率加上相对于去年同期7倍多的营收增长，这一切均让人们对巨人未来有着灿烂的预期。

然而最近巨人的光环黯淡了许多，昨天巨人网络股价收盘价为11.47美元，比最初的招股价15.5美元跌了四分之一还多，出现了典型的流血上市的情况。究其原因是最近发布的2007年3季度的财报的数据尤其是季度增长率未能达到预期。从Q3的数据看，巨人营收的绝对数还是比较可观的，但是增长率为能达到预期，尤其是相对高年度的增长与相对低的季度环比增长显得非常刺眼。根据巨人Q3的数据将其招股说明书上的半年度数据分解为季度数据，可以得到下面的图表。

可以发现一个比较奇怪的现象，2006年四季度营收相对三季度的增长率只有12.6%，2007年Q2相对于Q1的增长率也仅为16.6%，而2007年Q1相对2006年Q4的增长率却高达83.8%。是不是Q1相对Q4会有季节性的增长影响呢？看一下其他网游公司网络游戏收入Q1相对Q4的变动情况，九城下降1.4%，腾讯增长不足4%，网易增长6.7%，盛大表现最好，增长率也仅有12.2%，这说明季节性的增长是不存在的。是巨人（征途）做的特别好？Q2相对Q1的增长率又让人生疑。Q2相对Q1增长率其他公司分别为：网易-1.4%，九城持平，腾讯增加7.4%，盛大增长7.6%。这说明同样不存在季节性的变动影响因素。这不免让人遐想，巨人为什么变动异常呢？

也许可以做一个大胆的假设，巨人为了上市的数据好看，也为了获得一个较好的上市价格，巨人对财务数据进行了特殊处理，就是将本应该属于2006年Q4的收入通过处理变为了2007年Q1的收入，而这种处理对递延收入（游戏点卡销售后没有使用完）规模较大的网络游戏企业来说，这种处理非常方便。于是对比收入增长时巨人网络增长率就相对高，股票定价就能得到较高的溢价，而季度收入增长情况招股说明书则绝口不提。然而上市后发布财报数据让巨人褪去了其耀眼的光环，重回归一个平庸的游戏公司，这就是巨人股票下跌的原因。现在心里最苦的恐怕就是追捧巨人的投资者了，幸好我不会贷款买巨人股票。