好买观点

一、短期弱势，不改底部震荡格局

上周沪深两市冲高回落，前两个交易日震荡向上，后三个交易日连续下跌，成交量维持低位。总体来看，反弹的力度与反弹的高度都不尽如人意。

展望本周，我们认为短期或仍维持弱，总体维持底部震荡格局。目前市场关注的焦点：其一、欧债危机如何演化。欧元区缺乏共识、希腊退出欧元区的可能性增大，这都使得欧债危机有继续恶化的可能。5月25日标普宣布下调Bankia、Banco PopularEspanol和Bankinter等3家银行信评至垃圾级。西班牙第四大银行Bankia的股票在25日暂停了交易。欧元区关注的焦点可能会转向西班牙银行业。希腊将于6月17日再次举行选举，届时关于退出将见分晓。其二、经济数据与政策走向。5月汇丰PMI指数预览值为48.7%，较4月的49.3%明显下降，创出两个月以来新低。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润14525亿元，同比下降1.6%。4月当月实现利润4076亿元，同比下降2.2%，而3月当月实现利润4389亿元，同比增长4.5%。经济在三季度见底的声音也越来越多。经济差使得市场抱有政策放松想法的人增多，降息预期也有一定市场。我们从4月的M1、M2来看，分别增长3.1%、12.8%，前者创出新低，后者处于今年以来次低点。从近期央行的一系列动作来看，在通胀显著下行之后，政策腾挪空间增大。

其三、短期资金面的压力。下周新股增加至8只，对资金或有分流效应。我们仓位测算模型显示，上周偏股型基金的持股仓位进一步上升，平均涨幅为3.54个百分点，当前仓位为81.63%，标准混合型基金加仓力度较大，仓位上升了3.89个百分点，主动股票型的仓位也增加了3.32个百分点。基金仓位偏高，接近警示位置。

总体来年说，前两个因素对市场走向起着决定性的影响，而这些因素恰又未明确。因此，我们认为在短期弱势情况下，深幅下跌的情况出现的概率也较小，总体维持底部震荡的格局。

二、债券基金投资策略

上周，公开市场有30亿元央票到期，90亿元正回购到期，共计到期资金120亿元。同时，央行分别于周二、周四以利率招标方式开展了600亿元28天期以及300亿元91天期正回购操作。上周央行公开市场操作净回笼资金780亿元。央行已连续两周净回笼，合计1420 亿的净回笼量相当于降准所释放流动性的1/3。

尽管上周央行再度进行净回笼操作，但货币市场利率不升反降，持续前两周的下行趋势。上周五银行间7天质押式回购平均利率收于2.4968%，较前周五下行19.5个基点。此利率水平也刷新了自2011年3月以来长达14个多月的低点。回购利率回落且显著低于一年期定存利率水平，显示出资金面已经较前期宽松，有利于债市短端收益率的下行，也为回购养券创造出利差空间。长、短期国债收益率曲线和信用评级产品继续本月前两周的走势呈整体下跌态势。国债收益率曲线走势陡峭。一年期国债收益率为2.2376%，下行18.49个基点，十年期国债收益率为3.3047%，下行5.95个基点。信用产品方面，低评级的品种表现依然好于高评级，短端好于长端。一年期AAA级债券收益率大幅下行20个基点，10年期下行3.29个基点，分别为3.6204% 和4.9680%。AA级一年期收益率继续大幅下行24个基点，10年期下行5.29个基点，分别收于4.3704%和6.2180%。当前经济增幅大幅下降，使得政策放松节奏有所加快。在经济恶化和政策放松的博弈中，债市收益率还将下行。但从中期看，低评级债券收益率行情能否延续，不确定性仍很大。

鉴于目前全球金融投资市场风险的高度不确定性，在投资组合中配以适当的债券基金或货币基金将在一定程度上起到很好的防御作用。

货币市场资金面和一季度相比已经有所改善，3个月的SHIBOR利率已经从今年初的5.5%左右大幅下滑至上周五的4.27%，各类短期票据的利率也有不同程度下降。总体上货币基金在上半年的年化收益率依然可以维持在3.5%以上的水平，作为良好的现金管理工具投资价值依然显著。

对于债券基金的选择，稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配可转债基金。

三、QDII基金投资策略

美股周五尾盘跳水，道指一度下跌超过100点，三大股指收盘全线下挫。截至收盘，道琼斯工业平均指数收于12454.83点，跌幅为0.60%;纳斯达克综合指数收于2837.53点，跌幅为0.07%;标准普尔500指数收于1317.82点，跌幅为0.22%。尽管如此，美股仍然终止了此前周线三连阴的趋势。本周道指上涨0.7%，纳指上涨2.1%。

美股周五下跌主要受西班牙方面的不利消息拖累。周五信用评级机构标准普尔周五宣布下调5家西班牙银行的评级，包括了Banco Popular、Bankinter、Bankia、Banca Civica SA和Banco Financiero de Ahorros。与此同时，西班牙第三大银行Bankia表示，西班牙政府准备向该行注入所需的190亿欧元(约合240亿美元)资金，较政府本周较早时预计金额高出一倍以上，从而成为西班牙历史上最大的一笔银行业救助案。从目前情况来看，西班牙政府很难有能力独立救助该银行，很大可能将寻求国际救援，但是欧洲央行周五表示，在各国政府采取措施之前，其拒绝采取更多措施帮助欧洲抵御危机。

经济数据面，美国5月密歇根消费信心指数利好。汤森路透集团和密歇根大学联合发布的5月消费者信心终值报告显示，5月的信心指数创下4年多以来新高，这主要得益于美国人对就业市场仍持乐观立场，较高收入家庭对收入更大幅增长的预期也较高。这表明美国经济的主要引擎仍保持着活力。5月密歇根消费者信心指数的终值为79.3，明显超过4月的终值76.4，也高于接受汤森路透集团调查的经济学家平均预期的77.8，达到是2007年10月以来的最高纪录。

大宗商品方面，纽约黄金期货价格周五收盘上涨，当日，纽约商业交易所下属商品交易所6月份交割的黄金期货价格上涨11.40美元，报收于每盎司1568.90美元，涨幅为0.7%。周五，纽约原油期货价格同样收盘上涨，削减了最近以来的跌幅。当日，纽约商业交易所7月份交割的轻质原油期货价格上涨20美分，报收于每桶90.86美元，涨幅为0.2%;但在本周的交易中，纽约黄金期货价格和纽约油价分别下跌了4%、0.7%。

整体来说，因美股估值相对便宜，盈利增长稳定，企业的情况良好，我们现在仍然看好美国股市在回调后反弹，因此在QDII的投资策略上，依然建议重点配置美国市场，同时调整资产配置，适当增加具有避险功能的QDII产品的配置，采取较为稳健的投资策略。