好买观点

一、再次考验政策底的支撑度

上周沪深股市缩量阴跌，至周五大盘已跌破半年线，后市或将直逼60日均线2327点，并进一步考验2300点整数关口。从市场板块表现看，前半周指数走势相对较弱，但在国内行业、产业政策利好预期不断的背景下，以消费旅游为代表的经济结构转型主线继续受到市场追捧，以高端石化装备制造业、稀土永磁等为代表的新兴产业走势强劲，市场呈现出指数平淡、个股精彩的格局。后半周，伴随着谨慎情绪的升温，市场活跃度开始下降，量能逐步萎缩，ST板块逆势走强。

在上一周的周报中我们指出，市场停滞不前的原因在于市场的上前的预期走在经济的前面，需要进一步的实体经济的信息来印证预期，上周公布的几个数据对市场形成负面影响：19日，财政部公布数据显示，1-2月国有企业累计实现利润总额3635亿元，同比下降10.9%，其中钢铁、石化、施工房地产、机械等降幅较大。23日，汇丰银行公布的汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)3月份初值为48.1，从分项数据来看，3月产出和就业指数再度跌至50.0下方，就业指数更是创下3年来最低水平。此外，3月新订单指数也明显下降，创4个月以来最低。另外，油价上调，近期农产品价格上涨，都使对经济的忧虑上升。

我们依然认为，2300是政策底，此次调整可以定义为反弹后获利了结。如持续缩量，重回底部震荡的概率较大。从过往经验来看，一季度末二季度初大概率经济将见底，而且从领先指标M2来看，已拐头向上。从博弈角度来看，机构仓位出现显著下降，增强了市场弹性。我们测算模型显示，上周偏股型基金的持股仓位有所下降，平均跌幅为406bps，当前仓位为73.37%，标准混合型基金减仓力度较大，仓位下滑416bps，为66.85%，主动股票型的仓位也减少了400bps，为77.50%。

上周，25只传统封闭式基金净值平均下跌2.73%，价格平均下跌1.48%，折价率13.00%。我们关注的两个指标，平均到期年限为2.75年，折价率的静态年化回报率在5.19%。封闭式基金仍是长期限投资者较好的选择。上周，基金长盛发布了分红公告，每10份0.10元。

二、债券基金投资策略

上周，公开市场有510亿元央票到期，无正回购到期，共计到期资金510亿元。央行共进行700亿元正回购操作，公开市场操作将净回笼资金190亿元。财政部、中国人民银行于2012年3月22日以利率招标方式进行了2012年中央国库现金管理商业银行定期存款(二期)招投标，中标利率6.8%，季度末资金面一般较平时略显紧张，导致财政部招标的六个月期国库现金定存中标利率维持在高位。

上周银行间7天质押式回购加权平均利率小幅上行下行，上周五为2.9686，比前周五上涨6.76个基点。但仍然维持在3%以下的水平，显示出资金面已经较前期显著宽松，有利于债市短端收益率的下行，也为回购养券创造出利差空间。

债券收益率曲线结束前期陡峭化走势，基本呈现平行移动，但不同券种中间出现分化，国债收益率曲线和中低信用评级产品整体下行，高信用评级产品出现上行。一年期国债收益率为2.8554%，下行1.64个基点，十年期国债收益率为3.5296%，下行2.10个基点。目前企业贷款需求减弱，银行对于利率产品的配置需求增加，国债收益率有望继续缓慢下行。信用产品方面，低评级的品种依然好于高评级，短端好于长端。一年期AAA级债券收益率大幅上行9.21个基点，10年期上行12.19个基点，分别为4.2449%和5.1020%。AA级一年期收益率小幅下行0.79个基点，10年期下行1.81个基点，分别为5.3549%和6.7020%。

从公开市场操作上分析，央行以回购代替央票，一方面有利于灵活调节市场资金，另一方面，减少央票的发行也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给，通过需求层面压低市场利率。目前阶段定存利率没有明显的下调空间，央行在宏观调控上主要运用公开市场操作和存款准备金率等数量手段。从历史数据上看，目前高评级的产品的信用利差继续下降的空间不大，但是中低评级品种的信用利差于历史均值依然在80个基点左右，可以重点关注。

在货币市场资金面改善之后，货币基金的收益率预计比今年前两个月会有所回落，但上半年总体依然可以维持在3.5%以上的水平，作为良好的现金管理工具投资价值依然显著。

债券基金的选择，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债介于底价的右侧和平价的左侧，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配一些可转债基金。

三、QDII基金投资策略

上周五美国股市小幅收高，但全周美股收跌。全周道指下跌1.1%，纳指下跌0.3%，标普500指数下跌0.9%。标普500指数10大板块当中，石油板块涨幅最大，上涨1.2%，矿业与化工板块涨幅紧随其后。

经济数据面，美国2月新屋销售环比下跌1.6%，降至31.3万幢;同比增长11.4%。1月份的新屋销售数字从原先公布的32.1万幢下修为31.8万幢。2月份的新屋销售价格中值上涨8.3%，达23.37万美元。

欧股周五震荡收高，银行股与矿业股提供了一定支撑，但本周整体表现仍未今年以来最差。泛欧斯托克600指数上涨0.06%，收报265.65点，结束了连续四个交易日的下跌趋势。不过，该指数本周累积下跌2.5%，为2012年以来表现最差一周。

纽约黄金期货价格周五收盘上涨，主要由于美元汇率下跌，促使更广泛的商品期货市场走强。纽约商业交易所下属商品交易所4月份交割的黄金期货价格上涨19.90美元，报收于每盎司1662.40美元，涨幅为1.2%。纽约原油期货价格周五收盘上涨。此外，有报道称本月伊朗原油出口量已经有所减少，也对这一市场形成了支持。当日，纽约商业交易所5月份交割的轻质原油期货价格上涨1.52美元，报收于每桶106.87美元，涨幅为1.4%。

在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，在重点配置美国市场的同时，适当增加新兴市场的比重，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。

市场回顾

一、基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2349.54点，跌55.20点。跌幅为2.30%;深成指收于9885.25点，跌394.05点，跌幅为3.83%。大盘股强于小盘股。中证100下跌2.34%，中证500下跌3.08%。23个申万一级行业1行业上涨，其中，黑色金属、有色金属、房地产表现居前，分别为0.74%、-0.85%、-0.98%，信息设备、医药生物、商业贸易表现居后，分别为-4.01%、-4.15%、-5.28%。

上周，中信标普全债指数上涨0.07个百分点。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.15%。标普500下跌0.50%;道琼斯欧洲50 下跌2.40%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.04%，印度孟买下跌0.60%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

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数据来源：Wind、好买基金研究中心

二、基金市场

上周，仅货币基金上涨0.06%。股票型、指数型和混合型分别下跌3.12%、2.80%和2.70%。

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数据来源：Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2012年3月22日

上周，股票型和混合型基金全部下跌。股票型中，易方达资源行业（点评）跌幅最小，跌0.80%。混合型中国联安安心成长、金元比联成长（点评）动力和博时平衡配置（点评）分别跌0.72%、0.73%和0.98%。指数型国投瑞银中证上游下跌1.09%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心 注：QDII净值截至日为2012年3月22日

上周，债券型基金涨幅前三的是东吴优信稳健A（点评）涨0.48%，万家增强收益涨0.41%，长信中短债（点评）涨0.34%。货币型排名第一的是工银瑞信货币涨0.10%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

上周，表现最好的是国投瑞银瑞和远见（点评）跌2.63%。目前杠杆前三的分别是申万菱信深成进取3.75，银华鑫利2.06，国投瑞银瑞福进取（点评）3.06。

数据来源：Wind、好买基金研究中心