合伙人，创新人，人来人往;清盘潮，离职潮，潮起潮落。过去两年，私募遭遇史上最久寒流，骇人的市场、低迷的人气以及各种“黑天鹅”无不考验着各位私募掌舵人，一些小私募在寒冬中香消玉殒，而大私募则在风雨中屹立不倒，更有甚者越活越好。俗话说，打江山容易，守江山难。那么大私募在寒冬中所依仗的王牌，是业绩，还是风控?

为了研究大型私募公司的近两年熊市中的业绩表现，好买基金研究中心统计了各家私募公司非结构化产品数量以及近2年旗下产品的平均收益率、平均下行波动率。

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数据来源：好买基金研究中心。数据截至2012年2月8日

大私募业绩趋同

从不同私募近2年产品平均收益分布来看，大型私募产品的业绩趋于中等，小私募业绩分布范围更加广泛。如果以3只产品来划分，那么在近2年旗下产品平均涨幅或跌幅的超过40%的私募共有8家，这8家私募公司跑满2年的产品均不到3只。而旗下产品超过3只的私募公司近2年平均收益都在-40% - 40%区间内，分布相对集中;其中，最好的林园3只产品近2年平均上涨20.37%，最差的从容11只产品近2年平均下跌23.49%，两者涨跌幅度未超过25%。

而从收益榜前后两段来看，近2年来，私募公司产品平均业绩最好的为世通59.87%，最差的为时策-59.72%，两者都仅有一只产品跑满2年。此外，在近2年私募公司平均收益率排名中，前10名除林园、国弘外，其余8家私募均仅有一只产品满2年;而在排名末尾的10家私募则清一色是仅有一只产品满2年的私募公司。整体来看，中小私募业绩分化更为明显，而大型私募业绩更加贴近私募平均水平，其业绩拔尖或者垫底的可能都很小。可见大型私募并非以出挑的业绩来吸引投资者。

大私募牢守下行风险

从私募产品数量与近2年平均下行波动的散点图来看，图像整体呈现为金字塔形，在塔顶处向左偏。这意味着随着私募产品数量增多，其产品下行波动率开始向同类平均水平靠拢;对于产品数量最多的几家私募公司而言，近2年其产品平均下行波动率则相对偏低，下行风险较小。

在已经公布1月份净值的私募基金中，成立满2年的305只基金近2年平均月度下行波动率为3.83%。下行波动最大的公司为国淼，旗下仅有一只产品国淼一期，近2年月度下行波动达到10.79%;下行波动最小的公司是星石，旗下有20只产品跑满2年，近2年平均月度下行波动仅0.45%。

从管理产品数量最多的20家大私募公司来看，每家旗下跑满2年产品都超过3只，总共管理164只基金，占比超过同期产品数量的半数。这164只基金近2年平均月度下行波动为3.81%，略低于同类平均值。此外，如果统计管理产品数量前10大私募公司，其管理的127只基金近2年平均月度下行波动为3.55%，下行风险则更低。值得一提的是，近2年管理产品数量最多的前三家公司云南信托、星石、朱雀都是下行控制良好的私募，其近2年产品平均月度下行波动分别为2.78%、0.45%和3.09%。整体上，大私募依旧牢牢守住下行控制这块阵地。

“规模是业绩的杀手”，尽管这条规律在基金业界里屡试不爽，私募也逃不出其中的规律，但是对于那些不希望自己产品大开大合的投资者来说，大私募仍然是不错的选择。私募从小发展到大，必然有其赖以生存的王牌，或是风控，或是选股，亦或是创新。如果这张牌正好符合投资者的风格，那它也将成为投资者的王牌。当然，大私募整体趋于稳健并不意味着多样化的产品风格的消亡，例如尚雅、淡水泉等还是始终保持其积极的风格;另外一些创新策略的基金随着时间的沉淀也将成为大型私募，丰富着私募的产品种类。

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