好买观点

一、短线不乐观

上周股市先抑后扬，在60日均线处震荡反复后，周五上证指数站上2350点。从周K线图来看，成交量温和放大，在MA20处 遇到较大阻力。

回顾此次反弹行情，中长线的因素包括：其一、从经济的周期表现来看，历史上通胀和经济双降的衰退期平均持续时间是9个月，从未超过4个季度。从公布的一系列指标来看，上半年经济见底的可能性是很大的。其二、从流动性来看，首次降低存款准备金以来，已经预示着货币政策的转向;2012年新增贷款预计维持8万亿左右的额度。最后，在市场处于2300点左右，管理层推出了一系列措施，对市场的爱护之心呼之欲出，这表明政策底已经出现。

短线上一些偏空的因素存在，其一，宏观政策转向的节奏慢于市场预期。从节前预期下调存准率，再到节后下调存准率，市场对降准的预期一次次落空。与此相应的是，我们看到经济指标好转、CPI超出预期、信贷规模低于预期、拆借利率下降。这意味着，资金面事实上已经宽松，经济表现正常，而CPI仍具调控难度的情况下，宏观政策回归正常的节奏或将持续低于市场预期。其二、此次反弹以“煤飞色舞”为主基调，房地产、金融保险等行业推波助澜。在时间点上对应美元指数短线见顶，QE3预期重燃的时刻，而目前来看，美元指数也处于重要支撑位，而国外基本金属，在上周最后一个交易日大都下跌。其三、一些短线的利好因素落空，如安徽芜湖房地产新政暂缓执行。最后，从1月6日反弹以来，上证综指涨幅近10%，有色金属近30%，采掘、化工近20%，积累了一些获利盘。从2月10日仓位测算来看，偏股型基金仓位出现了小幅下降，降幅为159bps，当前仓位为81.04%，股票型减仓力度较大，仓位降低170bps，标准混合型仓位也减少了143bps，要加仓了房地产、农林牧渔和建筑建材行业，而信息服务、食品饮料和金融服务行业的减仓力度较大。

上周，25只传统封闭式基金平均上涨1.27%，价格平均上涨0.03%，折价率13.23%。我们关注的两个指标，平均到期年限为2.87年，折价率的静态年化回报率为5.64%。长线投资者，现阶段仍可投资封闭式基金。

二、债券基金

上周公开市场到期资金只有20亿，央行没有发行央票，而是分别在周二和周四进行了两次共计460亿元正回购操作，累计净回笼资金量为440亿。截至上周五，银行间7天质押式回购加权平均利率为3.6344，较上周上行28.38个基点，央行连续净回笼后资金面略显紧张。

上周国债收益率曲线整体大幅上行，一年期收益率为2.9556%，上行17.34个基点，10年期收益率为3.5231%，上行8.36个基点。CPI涨幅超预期使央行在短期内下调准款准备金的预期落空，致使利率产品收益率上涨，且对短端的影响明显。信用产品方面，短端收益率继续维持下行格局，长端有所上行，企业债收益率继续陡峭化趋势。一年期AAA级债券下行3.95个基点，10年期上行6.80个基点，分别为4.4502%和4.9045%。AA级1年期收益率下行8.95个基点，10年期上行4.80个基点，分别为6.1502%和6.9445%。

1月CPI同比涨幅4.5%，大幅超出市场预期，目前阶段定存利率没有明显的下调空间，国债收益率相比定存利率已经处于较低位置，进一步大幅下行可能性非常小，甚至在本周出现上涨。相对而言，企业债的信用利差仍具有一定的下行空间，如果未来企业盈利好转，信用利差有望进一步收窄。债券基金的选择，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债介于底价的右侧和平价的左侧，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配一些可转债基金。

三、QDII基金

上周欧美股市下跌，2月份的密歇根大学消费者信心指数坏于预期。希腊再次面临违约风险，标普下调多家意大利银行评级，令人担心欧洲债务危机或将扩散。美联储主席伯南克表示，抵押贷款存在的问题影响了美联储刺激经济增长的努力，他呼吁采取进一步措施解决住房市场存在的问题。纽约商业交易所3月份交割的原油期货价格下跌1.2%，收于每桶98.67美元。4月份交割的黄金期货价格下跌0.9%，收于每盎司1725.30美元。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，在重点配置美国市场的同时，适当增加新兴市场的比重，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。