1月市场概况

1月，沪深两市双双收涨。截止收盘上证综指收于2292.61点，涨93.19点。涨幅为4.24%;深成指收于9303.65点，涨384.83点，涨幅为4.31%。大盘股强于小盘股。中证100上涨6.49%，中证500上涨0.85%。23个申万一级行业13行业上涨，其中，有色金属、采掘、金融服务表现居前，分别为15.42%、8.65%、7.79%，信息设备、医药生物、信息服务表现居后，分别为-4.26%、-5.98%、-6.68%。

1月，中信标普全债指数上涨0.42个百分点。

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数据来源：好买基金研究中心

分级基金各个份额1月份的净值与价格表现

1. 基础份额的净值表现——股基涨跌互现，债基整体上涨

本月股票型分级基金涨跌互现，其中涨幅最大的是银华中证等权重90，上涨6.73%，跌幅最大的是兴全合润，下跌5.59%。1月中上涨的大多数为指数型基金，而下跌的多为主动管理型基金。目前市场上分级指数基金以大盘指数为主，因此在1月表现较好，而主动管理型基金如兴全合润配置了较多的医药生物、信息技术、食品饮料等板块，在一月下跌较多。

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数据来源：好买基金研究中心 新上市基金未纳入统计范围

本月债券市场继续上月的上涨走势，除嘉实多利外，所有分级债基都取得正收益。其中涨幅最大的是大成景丰，上涨1.79%。表现最差的是嘉实多利，下跌0.14%。 大成景丰配置了比较多的可转债，受益于股市的上涨，可转债也有比较明显的涨幅。

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数据来源：好买基金研究中心 新上市基金未纳入统计范围

基础份额折价率情况——无配对转换债基维持高折价

大部分没有配对转换机制的分级基金在1月的所有交易日内都呈现出折价的走势。从单个基金看，只有国泰估值优势延续去年12月末溢价的走势，继续保持3%~4%的溢价，由于无法配对转换，因此投资者不能通过场外申购到场内进行套利交易。相对而言，其他四只分级基金的都是折价的，其中泰达宏利聚利折价率一直维持在12%左右，造成泰达宏利聚利折价率如此之高的原因，主要是该基金的到期时间过长，还有4.3年，因此对应高折价以弥补时间价值。虽然这些基金折价率比较大，但由于缺乏配对转换机制，无法进行套利交易使折价率变小。如果投资者的投资期限比较长，购入场内折价率较高的基金是比较好的选择，收益往往能高于普通基金。

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数据来源：好买基金研究中心 新上市基金未纳入统计范围

可配对转换的分级基金在1月的折溢价比较小，基本上都在-2%到2%之间，由于配对转换是需要一定的申购赎回费的，因此大部分情况下都没有明显的套利机会。兴全合润在整个1月都呈现出较高的溢价率，在多个交易日超过3%，存在一定的套利机会，但是该基金的基础份额是下跌的，因此可能套利后产生损失。银华深100和申万深成指在月初也有一定的溢价，存在套利机会。由于场外申购到场内分拆抛售需要3个交易日，存在一定的时滞风险，需要投资者注意。

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数据来源：好买基金研究中心 新上市基金未纳入统计范围

2. 进取份额的价格与净值表现

2.1分级股基进取份额——银华鑫利大涨28.3%，表现抢眼

1月分级股基进取份额的净值涨跌不一，由于杠杆的作用，涨幅最大的是银华鑫利，该基金的净值上涨了22.79%，申万进取的表现也较好，上涨17.69%。净值跌幅最大的是兴全合润B，由于母基金大跌，合润B的净值下挫了10.48%。

从二级市场的表现看，也是涨跌不一，涨幅最大的依然是银华鑫利，价格大涨28.3%，并且在1月出现多次涨停。银华鑫利的溢价率一直在30%左右，在1月上涨过程中价格走势强于净值，溢价率略有上升。申万进取在二级市场上表现不如净值表现，主要原因是该基金的溢价率过高，一直维持在80%以上，透支了未来的收益。跌幅最大的依然是合润B，下跌了5.91%。

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数据来源：好买基金研究中心

如果定义当月进取份额涨幅/基础份额涨幅为当月实际杠杆，把价格涨幅/净值涨幅定义为杠杆弹性，则可以把股票型进取份额的属性在下表中列出。本月实际杠杆最大的是申万进取，当月的实际杠杆为4.17。最低的是瑞和远见和瑞和小康，，主要是因为瑞和远见和瑞和小康互净值都在1元以下，因此都没有到达杠杆区间。

从杠杆弹性看，都比较弱，大部分小于1，只有银华鑫利和建信进取和信诚500B的杠杆弹性显著大于1，显示出在市场上涨时投资者更看好这几只基金。

数据来源：好买基金研究中心 ——表示为负

2.2分级债基进取份额——二级市场涨跌不一

本月大部分分级债基基础份额都是上涨的，分级债基进取份额借助杠杆放大了收益，涨幅大于母基金。涨幅第一的是大成景丰B，上涨6.84%。跌幅最大的是多利进取，下跌2.84%。

在二级市场上，分级债基进取份额涨跌不一，涨幅最好的是大成景丰B和中欧鼎利B，分别上涨了7.41%和6.78%。天弘添利的价格跌幅最大，下跌了4.04%。

杠杆债券基金的的波动率非常大，投资者在选择债券型杠杆基金时，需要了解杠杆债基和普通债基的风险收益是完全不同，通过杠杆的放大，波动率可以达到甚至超过普通股票基金，因此更适合风险承受能力较强的投资者。

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数据来源：好买基金研究中心

投资建议

2012年一季度，分级基金中的固定收益类产品有较好的投资机会，包括股基和债基的优先份额，债基的进取份额。

风险承受能力较小的投资者可选择到期收益率较高的优先份额作为主要配置，目前看来，具有明确到期日的债券型优先份额风险较小，收益远高于同期的定存利率，例如汇利A和景丰A，持有期不到两年，年化收益率接近6.5%。无固定期限的部分品种距离到期日之间具备较好的短线交易机会。从长期配置的角度看，不少品种当前价位对应的分红率约为7%，也是不错的选择。

风险承受能力较强的投资者可以选择带杠杆的债基进取份额。自从去年10月债市回暖之后，债市各类券种的收益率大跌，债基进取份额的净值涨幅显著，折价率大幅收窄，但未来继续暴涨的可能性不大，净值上涨将回归稳健。从宏观经济面看，债市的不利因素逐渐消除，收益率有继续下降的空间。投资者可重点关注一些配置信用类产品较多，久期较长的产品。杠杆债基的投资价值显著，可作为大类资产配置中的重要一环，在未来通过杠杆获得超额收益是一个大概率的事件。

杠杆股基的风险较大，目前阶段择时能力较好的投资者可以利用杠杆指数基金进行短线的波段操作，整体上仍应比较谨慎。

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