题记：股指期货推出在即，为揭示期货交易蕴含巨大风险，提高大家风险意识，淘金客特推出期货风险案例专栏。前事不忘，后事之师。如各位在今后股指期货投资中，能树立风险第一、盈利第二理念，则幸甚。

     2003年7月29日，全国最有影响力的白糖交易市场——广西食糖中心批发市场（以下简称桂糖市场）——8月合约的糖价，在炽热的天气中再次疯狂地以2930元／吨高开，而在一个多月以前，价位还挂在冰冷的2271元/吨上。

     更为冰冷的是南宁白糖的现货价格，仅仅2080元／吨——桂糖市场的大宗商品交易的价格比现货价格每吨高出800多元。一个“暴富”的机会几乎就在眼前：只需要从南宁的现货市场以2000元／吨左右的价格买入白糖，然后再在桂糖市场以2900的价格卖出，每吨就有900元的毛利。

     但事实并不如此简单。

    “这更像是一个套。”看着连日来噌噌上窜的k线，朱危安苦不堪言。这位从广东来的交易商在2300一线做空8月合约，而眼下，价格已暴涨到2900。和许多做空的现货商一样，这次亏大了。

    朱的公司在今年5月大举杀入桂糖市场，那时的价位虽然比现在低了很多，仅为2400元／吨，但当时桂糖市场价格还是远远高于现货2000元／吨的价格，许多像朱一样的空方认为，桂糖市场的价格已经偏离正常的现货价格，按价格回归价值的原理，桂糖市场的价格应该走低，对投机者来说，这里存在套利空间。朱在这时候开始建空仓。

     对于众多的白糖企业来说，桂糖市场的价格简直是个伟大的买主——在现货市场上只能卖2000元的东西，在这里能多卖好几百元。去掉各种费用，只要能有150元／吨以上的差价，白糖企业就能在这个市场卖掉手中的白糖，并且实现大的盈利。

     手中持有大量白糖的企业——丰浩糖业、柳州中糖、保定瑞丰糖业等糖业公司——开始在这个价位卖空白糖，等待交割时将手中的白糖卖出。

     从5月26日到5月29日，4天时间，8月合约从2590一线一举跌至2300附近，桂糖市场糖价似乎要回归现货。但空方的喜悦还没有来得及消化，周末过后开盘，多方迅猛反扑，接下来的两天多头以两个涨停的表现不给空头任何喘息的机会，8月合约价格又回到2500元／吨。随后，多头高歌猛进，在全国白糖现货价格一片惨淡（2000元／吨）的情形之下，桂糖市场8月合约竟然在近期达到了令人瞠目结舌2900的价格。

    如果以市场公布数据最高时候4万手的持仓量（桂糖市场称订货量）计算，以2300为空头建仓价位，在2700价位附近约有一半的空头止损，那么简单计算，每手5吨，全部空头的损失估计在一亿元左右。如果考虑到中途认赔以及在2300以上建仓的空头，市场人士估计可能空头浮动亏损在8000万元左右。

     而同期云南、柳州同样的白糖市场价格仅在2000到2200，并且同样是在桂糖市场的9月以后的合约也都只有2000到2100左右。像金字塔似突兀拔起的桂糖的价格让场外人士难以明白。

     那么，桂糖8月合约为何“一枝独秀”？→点此进入《周四股市直通车》查看实时解盘

     一、神秘凯地、中航技隐现

     在这次8月合约中的另一个空方国光糖业的李大光说：“桂糖8月合约的离奇走势明显是人为联手操纵的结果。”

      1999年5月，原国内贸易部和广西区政府共同批准成立了广西食糖中心批发市场，主要从事白糖批发功能，该批发市场实际上是自负盈亏的有限责任公司体制。但颇为奇怪的是，据记者从广西工商局查到的注册资料简表显示，注册简表上各大股东持有股份总额加起来只有38％，工商局查询处表示，要查询其它未标明的近70％的股东，必须要查询公司的档案，但该档案必须立案之后才能查看。

     近70％的股东被隐藏，广西食糖中心批发市场的大股东为何要如此神秘？

     有知情人士透露，中国航空技术进出口总公司（简称中航技）和海南远申投资开发公司是广西食糖中心批发市场有限公司的另外两个大股东？

     而更令人吃惊的是，在此次6、7、8三个合约的主要多头就是大名鼎鼎的深圳凯地投资管理有限公司。熟悉近2年中国资本市场的人士都知道，方正股权之争让其扬名。

     凯地投资注册资本1.5亿元，中国航空技术进出口深圳公司（简称深中航）（70％）和深圳中航物业（30％）是其股东，法定代表人李志正是深圳中航技的一号人物。

     而深中航正是中航技的下属公司。也就是说，在桂糖市场，祖父公司中航技是桂糖市场的大股东，而孙公司凯地则在祖父公司开的市场里面充当交易方。

      中航技在桂糖市场担当大股东，而凯地却在市场做最大的多头，既是裁判又是运动员，这是怎样的一种关系？→点此进入《周四股市直通车》查看实时解盘

     二、仓位限制、人事变动：凯地操纵？

     国光糖业等众多空方认为他们被人设了局。

     据空方介绍，自2001年底桂糖市场发生了“0110恶性逼空事件”后，桂糖市场成交稀少，为吸引交易商重新入市，该市场引入了“做市商”———深圳凯地。自2003年年初以来，桂糖市场在凯地的对敲引导下，成交量逐渐放大。由于成交逐渐活跃，桂糖市场各月合约的价格普遍高于现货价格300－500元不等，不少糖厂及交易商认为有利可图，就逐渐开始大量入市抛售白糖。至5月中旬，桂糖市场各合约的买卖合同数量合计达到了近50万吨。

     然而，就在糖厂和现货商为他们的白糖卖了个好价钱而高兴时，他们发现，自己为履行合约而准备的现货很难进入市场指定交割仓库（桂糖市场不公布交割仓库的库容变化情况）。当这些空头把从现货市场上低价买来的白糖准备放入交割仓库时，桂糖市场告之他们仓库只能放14万吨货，并且已放满，空头的现货无法入库。卖方极为不满，他们认为既然推出了相应的合约，又允许他们签定卖出合同，就应该为他们提供相应的仓库，并且作为一个全国性白糖交易市场，不应该只准交易14万吨这么一个只占全国产量不到2％的数量。于是，已在市场卖出白糖的糖厂和交易商不断给市场施加要求交货入库的压力。这种压力随着“非典”带来的现货糖价不断下跌而日益增大。

      5月22日，桂糖市场原负责人肖善“迫于压力”辞职，市场对外宣布由钟武剑（其时任海南橡胶批发市场的总经理，以前是桂糖市场高层）任总裁，与此同时，市场传出消息，新总裁拟订了增加仓库数量的文件待发，其挂牌的各合约价格必须向现货价格回归。同时，新总裁钟武剑代表市场亲自出马，广邀交易商入市。

     在这种情况下，许多糖厂和糖商先后组织资金入市抛售白糖，一些以前没有参与桂糖市场交易的省外交易商也加入了抛售的行列（朱的公司也正是在这样的背景之下大举杀入桂糖市场做空）。各合约的价格在大量现货抛盘的打压下迅速向现货价格靠近。以8月合约为例，其价格从5月21日的2645元／吨跌至5月29日的2271元／吨。

     桂糖市场突然宣布免去刚刚上任的钟武剑的总裁职务，维持14万吨的交割数量不变。与此同时，各合约的价格以涨停板的形式迅速上升，以8月合约为例，6月10日又回到2600元／吨以上，6月19日达到2700元／吨，6月29日更高达2800元／吨。短短两三周的时间内，8月合约的价格从下跌300元到上涨500元，卖方遭遇了极大风险，一大批卖方保证金深陷其中。

     在这个过程中，一部分旧的卖方在价格下跌时幸运地逃了出来，其原以为可以在桂糖市场卖出的现货又回到自己手中，而更多的新的卖方则面临着一方面自己的保证金被虚高的价格全数侵吞，另一方面面临为履约而准备的现货无法入库的局面。

    “我们已经感到了屠杀的气氛。”朱言语中有些恐慌。目前，这种局面仍在朝着不利于卖方的方向演变，各合约的价格仍在上涨，卖方的巨额保证金正在被一步步地侵吞。以8月合约为例，目前8月合约总量为12万吨，价格每上涨10点，卖方就亏损120万元。7月31日，是7月合约的交割日，如果空方到时不能交货，将面临大幅亏损。

     空方认为，桂糖市场的事态演变至今，一幅清晰的以违规操控设计商业陷阱的保证金进行欺诈的图景，已完全暴露在人们眼前：以远高于现货的虚拟糖价引诱部分糖厂和糖商入市抛售并将其套住，以人事变更的阴谋和放开交割数量的谎言引诱更多的糖厂和交易商的资金进场，市场与作为主要买方的股东单位串通将14万吨的库容占满，然后将各合约价格拉高，以交不出货为理由将卖方的保证金侵吞。

     对于空方的一系列言论，邱建刚全部予以否认。“我们没有引进做市商。”邱建刚表示，桂糖市场没有建立这个制度，对于凯地是否是多头，邱也不置可否，只表示：“市场要为交易商保密。”但记者在一份协议交割征询函上，发现凯地投资正是8月的多头。

     对于人事变动，邱建刚认为纯属个人行为，与市场无关。对于空方根据总裁更替下单的做法表示很难理解。

     空方和桂糖市场分歧很大，空方已经表示要起诉桂糖市场。

     桂糖市场的事态仍在演变，数十万吨现货白糖处在已付定金、已签合同，却因桂糖市场的14万吨的库容限制而无法入库的状态，巨大的风险正在累积。

     虽然从盘面上看，多头似乎大赚，但由于多头前期为占满库容而大量从高位接手了现货，实际上其在现货上是亏本的。据估计，多头在2400元／吨左右的价格接了8万到10万吨的现货，而现货市场的价格高的不过2100。因此，多头如果不在市场上赚回来，也将难逃亏损。

      8月1日，8月合约以2761元／吨开盘，随后上涨至2800元／吨，并以此价格收盘。市场传来消息，一家来自海南的空头由于保证金不足，已经被强行平仓，并导致盘面价格上行。当日盘面持仓量降至11633张，市场渐渐传来屠杀的气氛。

     部分空头开始动摇，多空双方谈判加速。“这同样是一场斗智斗勇的较量。如果空头认赔，那么参加谈判就要尽可能地减少损失，以尽量小的代价出场。空头的筹码是指责市场的规则漏洞以及操纵嫌疑，而多头的优势在于盘面的价格。”一位参与者分析。

     经过连续数日的讨价还价，部分不愿纠缠的空头和多头达成协议，愿意以一定价位协议平仓认赔出局，一些空头以认赔100万的代价离场。到8月6日，盘面持仓量已经锐减至5440张。但仍有一些空头不愿认赔出局，如广州洋迪公司仍旧强硬要求向市场交货。市场人士估计，此次由凯地疯狂操纵的8月桂糖合约，很可能多空双方都要赔钱。→点此进入《周四股市直通车》查看实时解盘

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